最近有人要我描述下，如果中国的泡沫破裂，那ว会发生什么样的结果。我做了下简单的预测。首先，中ณ国政府会迅速地把储备的大量商品中国之ใ所以储备商品，部分原因是中国的负实际利率1้，在后面我将讨论中ณ国最近的这发展趋向推向全球市场—这些商品被储备起来是为ฦ了支撑未来高速的经济发展。接下来，世界将会充斥着如潮水般的中ณ国廉价商品。
如果中国经济发展的泡沫破裂ฐ，那么对整个ฐ世界来说，其造成的影响将是灾难性的。中ณ国将会变成全球通货紧ู缩的巨人。大多数的经济学家谈到高通货膨胀带来的风险时都会引经据典，提到20世纪7๕0年代的灾难时期。但实际上，和所有产品价格急剧下降的通货紧缩相比，通货膨胀算是个相对比较容易解决的问题了。
德普雷—这位6๔0่岁的智者坐在那里陷入了沉思。他用手托着下巴๒，视线从远处的拉斐特公园直转移到白宫前面的廊柱上。“那ว么你刚ธ才所说的就是，”他停顿了几秒钟后开始慢吞吞地说道，“世界不是平的；世界是弯曲的。”
在重新า阅读完世界是平的书后，有天，我在位于华盛顿ู特区白宫对面的海–亚当斯酒店与位老朋友—他的名字叫约翰·德普雷，他曾经是美国党参议员比尔·布拉德利ำ长期的对外政策顾问—共进午餐。“德普雷，”在我们落座之后，我说，“我正在以极其失望的心情探讨全球化问题。坦率地说，从金融市场的角度看，世界不是平的。与创造产品和服务的世界不同，在金融世界中，没有任何发展趋向是直线式的。相反，我们所面临的是持续不断而且无法预料到เ的断ษ层—各种不确定的迂回曲折常常要求数以百万计的市场参与者时刻保持清醒的头脑แ。在金融世界中，很少有发展趋向是呈直线式的。”
我将要讲述的关于次贷危机的故事里没有任何英雄。2๐007年8月危机初ม现时，报纸头条就开始抨击无能的银行家们以及他们的表亲—永远居于幕后的信用评级机构。华尔街的很多分析师也纷纷指责美联储的货币政策，认为ฦ它在早几年将短期利率定得太低，而且维持时间太长，而金融危机爆发之ใ后，它的反应又太迟缓。所有这些抱怨都只是针对些枝节问题，反而将注意力从迄今为止对金融危机负有最大责任的银行家和投资银行家们身上转移开了。在赤裸贪欲的驱使下，他们精心编造了个合乎法律但充满风险的方案来掩盖风险，结果几乎毁掉了整个世界经济。
如果金融全球化遭遇失败，这些大的金融机构和它们的掌舵者将会受到最多的诟病。丑陋的事实摆在眼前，正是他们的行为ฦ让整个世界的金融系统岌岌可危。
人们普遍认为次贷危机的爆发仅仅是由á于全球房地产泡沫破灭。他们的推理如下：柏林墙被拆除后，全球化的传播所创造的繁荣加剧了全球制ๆ造业和服务业内的竞争，结果导致全球范围内的实际工资缩水，从而造成了通货膨胀预期的降低和随之ใ而来的长期利ำ率下调。而当抵押贷款的利ำ率低到前所未有的水平时，很多发达国家的家庭就开始疯狂地买房置业，逐渐产生了大范围的住宅市场泡沫。随着泡沫持续增大，贷款机构对于那些偿还能力远远不足的人也提供次级抵押贷款。而后来当长期利ำ率以及抵押贷款利率回复到较高历史水平时，这些贷款者愕然发现自己้已深陷财务危机。
这个解释听起来似乎很合理，但其实并未将事实和盘托出。在正常情况下，当美国次级贷款风险敞口仅仅为ฦ2000亿美元时，在当时总价值为ฦ数百万亿美元的全球经济体系下，吸收这点房地产泡沫对于世界ศ金融系统来说绝非难事。在几个月内，金融市场可能会不稳定，但会相对较快地恢复正常。很明显，还发生了些其他状况，应该还有个更根本性的问题危及了金融市场的完整性。而“其他状况”就是银行和投资银行建立的个十分可疑的双重系统，其试图隐藏大量的市场风险，包括抵押贷款风险。
因此，我将要叙述的是个关于贪婪伪善和绝顶荒唐的故事。这是那些银行家不愿让你们知道的关于200่72๐0่08年信贷危机的故事，而这次危机是由á未能意识到เ所发生切的所有监管失败导致的。
故事起源于19๗9๗8年对冲基金长期资本管理公司的崩溃。此后，全球的银行神气十足地加紧ู了对于对冲基金的信用监管对冲基金通常向银行贷款，通过杠杆将大量基金用于交易。但具有讽刺意味的是，与此同时，银行对于自己的交易平台却采取了个宽松得多的风险管理标准。毫无疑问，银行风险激增。为ฦ了追逐更大的利润，银行模仿对冲基金和投资银行的做法，开始了越来越危险的赌局。
对于银行风险，金融体系是有防范措施的。例如著名的巴塞尔国际银行资本充足率标准，就有硬性要求，如果银行想要提高风险等级，那么它必须ี将更多资本作为抵押，而不能ม用于投资。巴塞尔标准的提出无异于为维护全球银行系统的整体性上了道政策保险，包括银行储蓄存款，货币市场基金，及民众使用的其他些金融工具。但是这个ฐ国际性标准也给银行出了道棘手的选择题：银行要么选择高风险和高回报，但必须ี储备更多非投资性资金来应对意外事件，要么选择低风险和低收益，但是相对能有更多资本用来投放市场。银行没有接受任何项ำ选择，而结果也是灾难性的。
为了在巴๒塞尔标准布下的两难僵局中ณ进行迂回战，银行包括投资银行建立起种双重市场。几乎ๆ每个ฐ大型金融机构都设立了独立于资产负债表之外的金融工具来规避风险。以赫赫有名的花旗银行为ฦ例。包括银行监管机构和信用评级机构在内，外界对于这个ฐ大牌公司所了解的，都仅仅是可见的账面上的风险。而外界ศ无所知的恰恰是花旗所设立的独立于银行母体之外的隐秘的金融工ื具通常叫做导管或者结构性投资工ื具。
严格来说，这些独立的投资工具所背负的丑陋债务般不会显现在母公司的账面上。然而，让母公司也大跌眼镜的是，在国际市场交易者们眼里，表外工具和母公司却是脉ำ相承，声名共享，而这是银行家们始料未及的。规避风险的努力最终铸就了颗定时炸弹。
但是为什么เ银行要设立脱离其管控的工具，还不让母公司作为主ว要受益者出现在这些次级工ื具的资产负债表上呢？答案归结为ฦ个词：贪婪。银行和投资银行创น造了自己้的私有市场—种自动的，合法的，能产生大量利润的“倾卸场”。
接下来就要说说这个系统是如何运作的。传统做法是，银行借给买房者资金，然后在贷款期限内持有抵押物。该贷款期限内，银行承担抵押风险，然而在全球化的新经济中，银行采用了个不同的系统来处置风险问题。它将所有贷款集中到เ起，并将整笔贷款分成若干份，叫做“利息收益流”。换句话说，如前面所提到เ的，银行“保护”了贷款，到เ国际市场上廉价卖清了经过重新包装的单独收益流现在叫做抵押支持证券。这些银行同样也鼓励它们旗下的独立金融工具来购买这些抵押支持证券่，而其中有部分便是评级为次级的抵押贷款。大型金融机构通过向其独立的投资工具出售换装后的抵押支持证券่而大发横财。
然而事情却自此开始复杂化了。这些独立的投资工具将刚刚买入的抵押支持证券作为抵押物，通过发行商业票据在国际信贷市场上借款。商业票据历来被视为种相当安全的债务投资形式，作为货币市场基金的安全中枢而被广泛使用。
2007年，国际房地产泡沫开始破灭，国际市场也随即对商业票据失去信心。这使得很多表外工具瞬时深陷财务危机。不久以后，它们的母体银行和投资银行自身也难逃厄运，因为ฦ全球交易者们再次将母体银行与独立金融工ื具同等对待。金融股票崩盘。随着商业融资难度剧增，全球信用体系失灵了。受美国经济影响，工业化时代的全球经济在2๐0่08๖年年初也开始走下坡路。
而此时的银行却专门采用了种新า的充满风险的商业模式，可以说，在这种模式下，它们已经完全脱离了整个ฐ游戏。银行旦将证券่化的抵押债务卖给表外工ื具，就不再面临ภ任何风险。作为有权决定给谁贷款的施ๅ贷方，银行却不再与贷款方แ有任何联系，也不担心他们是否还得起这笔贷款。与其作为风险管理者的传统角色相比，这种模式下的银行家们积极进行着风险分散。他们自以为ฦ找到เ了“没有风险的风险”，同时还能攫取巨เ额增值利ำ润。
当这种危险的走钢๐丝表演真相大白时，银行监管机构和信用评级机构才发现自己其实更傻。例如穆迪和标准普尔等机构对银行进行常规审查时，总被它们账面上显示ิ的良好财务状况唬住，全然不知其与独立的表外金融工具之ใ间的联系，而这种联系大多充斥ม着次贷风险。让问题更严重的是，信用评级机构将表外工具发行的商业票据定级为“高度安全”。它们认为，既然债务是有保障的并且因此被多元化且与房地产挂钩๗，那么就不会崩溃。它们笃信房地产的价格不会下跌，至少不会在全国普遍下跌。
从金融角度来说，银行认为它们已经达到เ了极佳状态。20่07年8๖月次贷危机爆发前几个ฐ季度中，某些大型银行的净资产收益超过了30，这在银行界实属罕见。在那ว时期，全球顶尖货币经理们囊括了这收益的半。为何监管者和评级机构从未质疑银行家在没有耍诈表外风险敞口危险的融资杠杆的情况下能ม够如此成功，这实在是匪夷所思。
这种金融法则与美国大学评级体系非常类似。每年，各个ฐ高中ณ的高年级学生们都关注着各大学的评级结果。首先要看的就是各个ฐ大学的学术能力评估考试的平均分数，以判断该学校的总体水平。这听起来似乎挺严谨，除了件事—很多学校呈递的都不是完整的成绩单。它们轻轻松松地抹去了些特殊学生群体的成绩—运动员少数族裔，或者些有缺陷的人。这样来，光鲜亮丽却误导人的成绩单就诞生了。意图可能ม是良好的—告诉那些普通中产家庭的白人学生考取这个ฐ学校的成绩要求。然而这完全是虚假的，对那ว些遵循规则提供准确和完整测试结果的机构来说，也是不公平的。
从这点说起，次贷事件听起来就不陌生了。由于全球化网络的紧密联系，当俄亥俄州的人还不起次级抵押贷款时，德国的家银行立马会陷入困境。该银行在美国没有分部，但却拥有大量买进的评级很高但最终可疑ທ的美国商业票据。
欧洲的金融监管机构，同它们的美国同行样，也对于所辖银行旗下那些坏账累็累的表外金融工具浑然不觉。突然之间，全世界的货币市场共同基金都因为美国证券化债务的牵连而暴露于高风险中。通常人们认为ฦ高度安全的资金突然饱受质疑，严重的信用危机正在全面爆发。
次贷引发的危机大恐怖之处在于：尽管中央银行努力采取措施以逆转局势，发达国家的信用市场却仍在收缩。就像个ฐ病入膏肓的哮喘病人，进入肺部的空气持续消散，喘息中的经济也渐渐窒息，急需氧气供应。
如同预期样，各国政界ศ都抓狂地搜寻快速救市的良方。2008๖年年初，美国国会通过了项税收刺激计划，意在遏制次级抵押贷款引发的整体经济混乱局势；些政治家建议将抵押贷款利率“冻结”5年；由美联储开道，很多中央银行都积极响应，大幅降低了短期利率；华盛顿的政府官员们前瞻性地首先着力解决了紧急问题—数百万美国家庭即将流离失所，需要政府救助。他们同样也深知整个ฐ金融体系正面临着自20世纪30่年代以来最为ฦ严重的危机。
因此，无论国会如何焦虑绝望，危机仍在持续。由于缺氧，喘息着的经济已由á甜菜红变成深蓝色。逐渐清楚的是财政和货币疗法已不能解决这个根深蒂固的问题。200่72๐00่8๖年金融危机的核心完全就是对于金融架构的信任危机。这关键性问题其实早在房地产泡沫破灭和次贷危机爆发前就酝酿已久ื。这个问题就是在全世界ศ持续蔓延的对资产支持证券市场的信心的丧失。国际金融策划师哈拉尔德·马尔姆格伦曾经给这些有价证券，包括抵押支持债券信用违约互换种抵押债务的保险单，以及系列ต的信用衍生品，起了个有意思的名字—“信得过资产”。如果把全球经济的信用配置比做血液流动，那ว这些证券代表的就是其中最核心的动脉ำ。而次贷危机引起的信心丧失，造成了这条动脉的严重血栓。
在第2章中ณ，我描述了在风险评估和企业资本配置中ณ，证券化如何演绎了其不可或缺的罪恶角色。这是个极其复杂的金融操作，它作为ฦ双刃剑，方面推动了全球经济生产力发展；另方แ面却又危害了全球经济生产力。次贷危机爆发后，信用市场的削弱让人大跌眼镜。这是因为资产支持证券市场实质上经历了场买家的“”。这使全球交易者对手中持有债务工具颇为不安，这些证券的价值只能由信用评级机构来评定，这些机构由á于通常依赖数学模型，而不是对资产信誉直接验证，其评级成功的历史记录少得可怜。这场信任危机立刻๑给全球经济的信用市场前景蒙上了层阴影。金融体系赖以存活的输氧管道几乎ๆ完全堵塞了。
马尔姆格伦用更多的细节描述了那种形势：“在过去的10年中ณ，有大量客户购买资产支持证券่，包括公共和私人的养老基金当地政府的财政主管保险公司外资银行及资产管理人信托机构，甚至对冲基金然而唯能ม衡量这些证券的风险和价值的途径只有评级机构的评级结果。在监管限制的指导下，很多买家，特别是养老基金，贯追随评级机构的标准。20่07๕年春天，场慢动作的火车脱轨事故却正在发生。每况愈下的评级结果完全背离了最初ม的结论。那ว些手持资产支持证券的买家现在只剩下了不能变现的资产。”
这起脱轨事故让那些大型金融机构的领ๆ导们惊慌失措。他们完全没有料到เ时的信任缺失就会导致作为全球信用体系主ว动脉ำ之的资产支持证券夜之间失去流动性。然而对于这些复杂金融工具的不信任仍在全世界ศ蔓延。而这个苦果恰恰源于这些金融机构没有全面分析它们所从事交易的潜在风险。
这段时间里，美联储官员们奉命救市，更加激进大胆地降低短期利率。由于担心重蹈日本银行在2๐0世纪90年代初“失去的10่年”开始时所犯的错误，美联储主席伯南克迅速大幅降息，其速度之快，程度之深，史无前例。虽然货币政策的实行能暂时稳住更大范围内的金融市场，争取到时间，然而降低利率的举措却仍然无法挽回投资者对于与贷款方毫无关联的施贷方金融投资工具的信心，也无法迅速恢复其对于这种将金融风险转嫁给神秘的表外工具的体系的信任。
2008年3๑月中ณ旬，美联储官员陷入恐慌。大幅降低短期利ำ率和其他直接向银行注资的方แ式都收效甚微。更糟糕的是，著名的投资银行贝尔斯登已经濒临ภ破产。美联储官员指出：在当前的条件下，如果这样家大型投资银行破产，将可能ม危及整个全球金融体系，并造成股市暴跌，全球性经济崩溃也就不远了。美国经济已经濒临衰退。而那ว时发生了起重大事件，其深远影响可能ม要到数年后才能被充分了解。3月16日，圣帕特里克节的周末后，美联储将贝尔斯登和其他些所谓的非银行金融机构收归政府安全体系之下。在此之ใ前，该体系都是专为美联储所监管的银行设立的紧ู急救助站。不仅如此，美联储还为贝尔斯登敞开了“贴现窗口”。“贴现窗口”设立于大萧条时期，专为ฦ银行提供紧急贷款，而不论它们的抵押品资质如何。在美国财政部ຖ的支持下，美联储强制要求摩根大通收购贝尔斯ั登，同时美联储以获得贝尔斯ั登的290่亿美元不良资产做交换，向这家深陷困境的华尔街投资银行提供借款。
请允许我解释下这个ฐ决策：美联储原则上似乎为ฦ包括银行在内的整个金融系统提供了这项ำ政府保障，同时美联储和其他些管理机构可能会承担更重要的金融市场监管任务。鉴于金融危机的急迫性，尤其是全球金融体系面临崩溃的绝境，也许美联储别ี无选择。然而这顶宽大的政府保护伞最终在整个ฐ经济体系中ณ对于贷款会起鼓励还是抑制作用，还有待观望。在个受政府保护的体系中ณ，些管理机构需要维护公众利ำ益。而包括美联储在内的众多监管机构在风险评估和把握资金流动性问题上并没有留下任何辉煌ä战绩。难道个新的巨型美国监管机构，不管设立在哪里，都能够做得更好吗？金融市场中那些万能的巫ใ师们总能够发明出各种合法的手段来规避监管限制。如果有个新的美国监管机构，我想很多对冲基金，私募基金和其他些更加灵活的金融实体可以轻易地在国外从事金融交易。美联储或其他监管机构的职员可能ม会成为项ำ新的复杂决策流程的部分。
华尔街日报的格雷格·伊普曾做过报道—“美联储被委以也许无人能ม及的重任：预ไ先识别并防范危机”。哈佛大学的马丁·费尔德斯坦称：“对银行和其他金融机构相当复杂的衍生工具进行监管是个巨大的技术挑战。这些回报丰ถ厚，冒着存亡风险的金融机构犯了错，靠美联储就能纠正吗？”
事实是次贷危机爆发时，所有的监管机构职员都在关键时候麻痹大意了，但这也不能完全怪罪他们。个本分的政府官员无论如何也斗不过那些诡谲又擅长发明创造的金融巫师，还有他们那些打从监管条例出台就立刻搜寻合法对策的精明律师。当前美国证券交易委员会位高级官员年薪为14๒3万216๔万美元，而高盛集团里最初级的决策师，其每年的酬劳都是以百万美元计算的。2๐0่06๔年，高盛员工ื的平均年薪为ฦ622๐万美元，某些行政助理和秘书也能赚到2๐0多万美元。
然而现今的危险却在于：监管者在金融危机中被发现疏ຕ于监管，为了补偿，他们往往会走向另个极端，即过度监管。在金融市场上，过度监管对资金的流动性的打击往往是致命的。对美国来说，过度监管会进步削弱纽约作为全球金融中心的地位。监管过失会使已经受损的信用环境恶化。同时，由于那ว些活跃的投资者会选择将资金转移到เ管束较少的市场上，过度监管由此也会进步削弱美元。
美国金融服务业直受到世界各国觊觎，也是美国能ม在世界ศ上独领ๆ风马蚤的少数几种产业之。坦白地说，这些国家巴不得看着美国金融业死在过度监管的囚衣下—被束缚使其优势尽失。但话说回来，如果不像做手术样精准地进行提高操作透明度和风险管理水平的改革，避免危及更大的金融体系，那么美国的金融服务业就真的命悬线了。而美国的银行和投资银行在亟须改革的体系里真的是表现拙劣。很明显，我们需要个将证券化资产的定价标准化的平台。我们同样也需要提高透明度的工ื具，以及加强对于市场风险和过度杠杆作用的实质性认识。独立的表外金融工具则ท应完全杜绝。
在次贷危机爆发时，些坚定的自由á市场主义者条件反射般提出：对金融监管工作的严å格审查将使整个金融体系面临解体的危险。即便些经济全球化的大家，包括著名学者贾格迪什·巴๒格沃蒂和弗雷德里克·米什金，也从开始就警告说，我们在深入充满变数，有时还很脆弱的全球金融市场时定要高度谨慎。虽然没有两家投资银行是模样的，但是据华尔街日报报道，就在贝尔斯登被收购的前两ä个月，摩根士丹利的杠杆比率为326∶1，已经相当接近贝尔斯登32๐8๖∶1的高比率了。美林和雷曼兄弟也使用过类似的杠杆比率。
左ุ派人士的观点同样偏激，他们激进地认为ฦ2007200่8年的信用危机正好铺开了红毯，欢迎美国政府接管金融体系。看来这些狂热者们好像忘了，在相当大程度上，这场危机正是由á于美国政府没有能力识破金融市场阴谋家及其律师的欺骗。次贷危机暴露了政府与生俱来的弱点：它们没法了解不断ษ进化的市场。
此外，令人憎恶的现实是：没有方法能ม迅速摆脱全球的信贷体系所面临的两ä难的局面，这也就是为什么世界已经变成了个如此危险的地方，充斥ม着经济刺๐痛。重建对于如今的“信得过资产”的信心需要10年甚至更长时间才能完成。不幸的是，即使是在重大改革之ใ后，在这些复杂的金融工ื具上重建信心都需要很长的时间。显然，世界上的银行以及投资银行需要发明种用以了解资产支持证券่的新框架，让它们更加透明化，从而更方便全球市场交易者们定价。但是要实现信贷的回归和主要市场的流通，并不是某种快速简单的方法就能做到的。同样，如果不能建立对于这种资本配置新举措的信心，经济也不能实现繁荣。
世界ศ上，各国财政部ຖ门开始威胁将限制那些复杂产品的使用包括资产证券่化，而这很可能会导致全球信贷市场的进步崩溃。同时，美国证券交易委员会和美国联邦ะ调查局已经开始调查抵押支持证券的建立过程中是否存在商业诈骗。纽约总检察长已经就发行抵押支持证券่的企业是否存在证券欺诈展开了调查。
个好消เ息是，关于金融产业的更多调查能够产生更高的金融透明度。但是不好的方面是针对金融市场的政治会火上浇油。金融市场的运行者本应该集中他们所有的精力对他们的资产投资组合进行重新า定价，并将全球信用市场还原到个更健康的状态。可当他们开始拼命工作却是为了避免被提起犯罪诉讼的时候，全球经济将会更糟糕。美国的决策者们被置于进退两ä难之境。美国的金融服务部门成为了全世界的主导正是得益于其西部ຖ牛仔式的作风，它总是把风险封套推开并对市场变化迅速做出反应。在最近的几十年里，这个体系对美国的场“企业文化复兴”做出了贡献，它造就了段时期的经济繁荣，而这种繁荣如今已经随着信心的衰退和经济的不景气起变暗淡了。但是这个相同的金融体系的本质威胁到了数百万中ณ低收入房产所有者的经济福祉。如果美国资金不足的金融部ຖ门隐没于黑暗中ณ，而当今主张阶层斗ç争的政客们以打击金融部门来作为回应，丝毫不提其将对创造就业和经济机会造成的负面影响，危险便会降临ภ。
事实上，这场全球信贷恐慌秀将会以某种形式持续段时间。国际货币基金组织估计全球将面临ภ超过1万亿美元的信贷问题。而这个数字是基于现在已๐得知的情况。唯清楚的是在接下来的几年里，少了杠杆的调节，更多银行资金被搁置以及伴随着其他新的后次贷约束，整个金融服务产业的收益水平将会降低。更难以确定的是这种情况会不会导致全球性信贷紧ู缩。历史上，极其严格的信贷限制会使经济下滑转变为ฦ更加严重的问题。这种问题的症结在于：次贷危机即将发生的时候，银行收缩了信贷业务并戏剧性地开始减少贷款—不仅针对它们的客户，而且它们互相之ใ间也会如此提高所谓的银行之ใ间的同业拆借利ำ率。在这个过程中，市场的利ำ率受中ณ央银行的短期利率影响也将降低。换言之，美联储和其他中央银行降低了它们的短期利率，但是同业拆借利率却升高，限制ๆ了对经济活动的信贷。
以上这些并不表明陈旧的商业模式不需要被更新。在接下来的几年中ณ，发达国家的金融机构除了缩短产品链和反向杠杆融资，别无他法，银行业务方面也会发生变化；而那ว些缩紧银根进行商业储蓄，并拥有忠实消เ费者的公司则将获利ำ。金融家们将在更低且更为ฦ稳定的资产回报率基础上寻求资金回报。然而，更加难以确定的是这变化的金融市场范式对宏观经济的潜在消极影响。
据华尔街日报称，从199๗6年到เ2๐00่6年，金融企业的盈利以每年13๑8的速度在增长，而非金融企业增速仅为ฦ85，因为美国金融服务业大大得益于全球经济的高速发展。2003年，金融服务业曾度占到เ美国股票市场收入的30，或是美国企业收入总额的40。不可否认的是，这样高的比例方面反映了对杠杆的过度利ำ用，但另方面，即使是在2๐00่7๕年大规模冲销金融资产账面价值后，金融服务业仍占到市场利ำ润总值的20่，成为ฦ美国经济的个ฐ重要组成部ຖ分。
那么，美国的决策者们做好准备面对金融服务业失败带来的巨大消极影响了吗？经济学家弗雷德里克·米什金曾在他的下轮伟大的全球化书中提到，个国家的繁荣昌盛关键在于其金融体系。金融业的资本化程度越高发展越快，越有利ำ于全面繁荣。说“世界是弯曲的”，主要原因在于从长远来看，如果不对企业家创น业初ม期的融资进行严å格的审查，金融体系几乎就不大可能得到เ有效的监管。普利策奖获得者丹尼尔·耶金近日曾提到：“简单全球化的时代已经过去，国家的力量将再次凸显。”
我担心的是，长期来看，次贷危机将使国际金融体系分成两个部ຖ分。方แ面，美国欧洲和日本的经济增长速度将相对放缓，金融体系监管趋于严格，从而使企业风险投资和增长方式受限。另方面，包括印度中ณ国在内的国家经济快速增长并享有大量存款，它们将采用被西方在政治上逐渐忽略๓的不受约束的离岸对冲基金私募股权公司以及其他投资工ื具来实现进步扩张，并全面控制世界经济的其余部分。结果就是，伴随着制ๆ造业掌控权从工业化的西方世界移至太平洋沿岸，亚洲会获得压倒性的金融优势，这转变比我们想象的还要快得多。
由于太平洋国家处理全球变暖问题的方式比西方国家宽松，这种增长的优势因此会得到加强。同样可能ม发生的情况是，由于信贷限制ๆ和金融去杠杆化，全球性的经济发展在未来5年可能会放缓。这种情况下，每个ฐ人都会成为受害者。
或许这就是信贷市场形势如此重要而无法交给监管“警察”的原因，因为他们无法充分认识消极的宏观经济，也无法从为ฦ数不多的政府干预ไ中得到市场启发。很明显，接下来的几年需要从公共或私营机构里精选出支金融政策的脑外科医生团队，获得国会中些重要和睿智的领导的支持。是的，国会中ณ的两ä方都有些充满智慧的领导。但在如今两ä极分化的政治环境里，他们会不会愿意合作以达成负责任的解决方案，这就另当别论了。
为了解决这些问题，国会必须不惜切代价地避免出现新า轮的“萨班斯ั·奥克斯利事件”，这种事件出发点虽好，但往往起反作用，造成意料之ใ外的不良后果。如果用于应对此次的次贷危机的第二版萨班斯–奥克斯利ำ法案仍旧ງ像之前那部萨班斯ั–奥克斯ั利金融市场改革法案样，结果可能会使美国的银行业严å重边缘化。未来的美国公司将不得不依赖于欧洲日本和中国的银行进行融资。美国的金融服务业将会重蹈美国汽车工业的覆辙。
在次贷危机发生之际，当有人问起我金融全球化的未来是的，在华盛顿的宴会和聚会上真的会有人问这样的问题，我的答案总会让他们大吃惊。我总是回答：“去问舒默！”这里的舒默，是指纽约党参议员查尔斯·舒默。在美国国会，他并不具最老资历，他甚至不是委员会主席，但是舒默是典型的国会领ๆ导者，因为他总能提供有效的监督，避免监管处方แ杀死病人。
他是华盛顿ู党对冲基金组织的员。这些年轻聪明的自由á主义แ者因为ฦ金融全球化带来的繁荣而开始逐步掌握权力。如今，他们也和共和党人样尽可能多地赚取对冲基金以及私募股权政治献金—如果不是赚得更多的话。他们都经历过痛苦的2๐0世纪7๕0年代，但是在史上最繁荣昌盛的25年间成年。他们也从历史中得知前时期的全球化市场是以全球化的大逆转而结束的。
在我看来，舒默是美国政治体系中ณ的关键领导者。他比大多数人更能ม理解在金融系统中出现的危险。他足智多谋，口才良好，能够缓和那些干涉主义分子的激进行为ฦ，阻止他们把当前的金融困难变成场完全无法想象的噩梦。或者说，在整个ฐ世界继续考虑改革这个体系的同时，他也能慎重地在暗中破坏金融全球化。
我之所以认为这位参议员重要，个原因是某种意义上，他是最初全球化的部分。我第次见到舒默是在1988年，当时日本的金融实力处于鼎盛时期。我那在财务省工作的老朋友内海诚我在第5๓章描述过的东京策划ฐ会议上的那ว位有了个ฐ想法。国际派的财务省官员们试图跟随其他工ื业化国家的步伐，开放金融市场。他们面临ภ的问题是国内派的官员们却抵制这做法。那ว些金融机构也样。内海ร诚说日本财务省将不会反对某些具有影响力的美国国会议员来日本进行劝说。这想法是通过对金融自由化的讨论打破僵局。但是，日本财务省应该正式邀请谁去呢？
我和当时的位商业伙伴，理查德·梅德利给他提供了两个人选：来自犹他州的共和党参议员杰克·加恩以及来自党的舒默。他们完全不样。加恩是个ฐ沉默寡言的中年人，保守的摩门教徒。舒默是个ฐ年轻性急的自由主ว义犹太人。我们犯了个ฐ错误：结果他们两个互相看不惯对方。这也是为什么内海诚问，如果我们可以帮他忙的话，能否陪同这两位立法者并去日本。我们这样做了，顺ิ便还带上了我们的妻子以陪伴他们的妻子。
几乎从起程的那刻起我们就确定：舒默是个非常有趣的伙伴。如今，作为ฦ美国参议员，他被认为ฦ是2006年党接管美国政权的幕后策划ฐ。而那个时候，舒默仅仅是个年轻的国会成员—高瘦，留แ着向后梳的黑发，显得非常精明。作为国会成员，他似乎想做些改变。那意味着为资助了他的政治生涯的华尔街利益服务。
舒默的职业生涯自此起飞，这并不让我感到惊讶。在我们第次与日本银行和保险公司的人士见面之后，很显然，在美国方แ面，舒默将承担起责任。让我惊讶的是舒默能够敏锐地感知金融市场的运作。早在“全球化”这个说法出现之ใ前，舒默在会议上和会议后就已经提出了金融全球化的意见。他对在党内仍然得到大量支持的陈旧的贸易保护主义完全没有兴趣。
至今，我仍记得舒默某次陈述的具体言辞。那是因为ฦ，那ว个时候他说话就像保守的鼓吹自由市场的杰克·肯普：“通过开放日本的金融体系，全球金融馅饼会增大，因此日本和美国金融机构都会从中获利ำ。”舒默继续细致地描述了即将到来的金融融合的充满活力的新世界ศ。这个ฐ新世界ศ将把全球经济推向个繁荣的新高峰。
在此期间有刻๑非常让人吃惊。某晚，舒默在某个ฐ鸡尾酒招待会上向整个日本金融界ศ的精英发表了段感谢性的致辞。到场者包括各个ฐ金融机构的领ๆ导人以及日本经济发展巅å峰时期的全部资深内阁成员。舒默告诉大家他非常荣幸能ม够造访日本，希望整个体系能够对国外的金融机构更加开放包括允许国外机构在日本股票交易市场拥有更多的席位，然后他邀大家举杯共饮。面对着日本最有力量的这群精英，当他把酒杯高高举在空中ณ时，他骄傲地称美国为“大哥哥”，而日本为“小弟弟”。
日本人马上觉得被冒犯了。日本人的反应很微妙，但很迅速：我们的妻子，原本站在整个ฐ招待会会场的中间听着演说，马上就被要求移到房间的角落。她们最后站在休息室入口附近，那个地方被认为ฦ更加“合适”。
分钟็以后，b—也就是当时日本最大的证券公司野村证券่的主席，拍了拍我的肩。他那皮肤近乎古铜色的坚韧的脸上挂着十分诡秘的微笑。他6๔0多岁，看起来像个ฐ在上千次战斗中ณ拼搏而且生存下来的武士，总是穿着双排扣的西装。他手中的小截烟就像架在三根指头上的鱼雷，有点像里根总统的主要战略家约翰··西尔斯ั的风范。
他没有用翻译，用英文跟我慢慢说：“那个国会成员关于‘小弟弟’的台词是你们的主意，对不对？如果你们污辱大伙，事情就松散了下来。非常聪明。人们会气愤，但最终他们会开始磋商。”说真的，我不太明白他说的是什么意思。而且，我几乎能确定，舒默也不明白。我所能够确定发生的，仅仅是老套的社ุ交失言—但它却奏效了。
尽管程度有限，但日本的金融系统立即开始对国外投资公司敞开。股票交易市场上也多了些席位。哥哥和弟弟都繁荣昌盛起来。整个过程并不是完全顺利，因为日本的银行降低了利率。这行为ฦ也降低了日元因为市场自由á化导致大量资金涌入而突然升值的风险，但是从那以后却也引发了非常危险的资产价格泡沫。国际上的巨大压力，奇书网整理提供包括来自于美国财政部的压力，都让日本的这项政策作用受限。
在此次日本之ใ行中，查尔斯·舒默在对于全球金融市场自由化的支持中饰演了个关键角色。金融的全球化未来取决于他以及其他关注全球化进程的政治家和官员们的意愿，取决于他们是否愿意为负责任的控制措施ๅ提供政治上的保护，以恢复对于这体系的信心。
然而，对于党对冲基金组织中的那些华盛顿精英而言，挺身保护整个金融体系并不是那么简单的。是因为ฦ美国的孤立主义态度以及对于进口国外产品的不满情绪都在增强。但另原因在于：尽管努力进行改革，我们逐步改进的金融架构可能还是无法充分应对21้世纪全球化金融市场所诞生的复杂产品。结果，令人恐惧的有如过山车式的金融市场不确定性已经产生了，有时它是如此恐怖，以至于人们都希望逃到床底下躲起来。金融全球化可能是个ฐ非常高产的方แ法，用以配置企业资金和创造财富。但同样，这也是个ฐ充满了极端不稳定性的体系，缺乏系列广泛的正式，甚至非正式的关于金融道路规则的理解。在经济衰弱的情况下，对于个ฐ政治家来说，很难不去煽动大家对付恶棍。
此外，国会的监督者们可能会因另个理由而变得胆怯：很难准确知道应该对银行采取何种措施。虽然那ว些贪婪的银行家表现得非常不负责任并把全球经济推向了层层险境，但是对于世界ศ而言，银行仍然是不可缺少的。如果银行垮掉，世界经济和金融系统也就随之消失了。因为旦我们摧毁了创造性和风险承担部门的现金供给，整个经济体系都会遭殃。
历史上任何部关于经济萧条的文献都是围绕着银行破产倒闭而写的。这也就是为什么在全球金融恐慌中，中ณ央银行家立马会担心件事：民众可能ม会将大笔现金从银行系统取出或者是现金从个稳定经济体中ณ的普通投资工ื具