为什么罗斯ั福总统在1้935年开始实行社会保障基金呢？上世纪30年代政府在经济生活中的作用还很小，只有在企业有负的外部ຖ效应r或其他市场不完美的情况下，政府才会介入进来。
为什么有社ุ保基金？
同天的早些时候，李侃如在美日关系系列ต讲座中，谈到เ奥巴马在亚洲的政策与挑战。他说，虽然亚洲对美国非常重要，但奥巴马在总统竞选中ณ基本没有提到对亚洲任何个ฐ国家的外交政策；我们只能看出他不排外的商议性的不以意识形态划ฐ线的实际的外交风格。
第九，在中美双边峰会上，把清洁能源放在议事日程的显要位置。今年中美首脑在四五个多边国际会议时有机会见面；他们通常在会议期间安排大约有小时的双边会谈机会。如果能把气候能ม源问题列入谈判日程，那么就会加快中ณ美达成原则共识的速度，为1้2月的哥本哈根会议做好准备。
他意在表明，只要你优秀，无论你的家庭背景怎样，都可以上哈佛。助学金从2๐00่1年的1้56๔亿美元增长到เ2008年的321亿美元。但要保证如此庞大的助学金项ำ目在今天的形势下谈何容易。
在前任校长萨默斯在位期间20่01－06๔，的投资连年增长，资金雄厚。为ฦ了实现提高社会不同阶层之间的流动性，受教育的机会人人平等的理念，萨默斯ั强化助学金政策，尤其向低收入家庭倾斜ฒ：那ว些被录取的学生，如果家庭年收入在六万美元以下，则免去切学费和生活费；对那ว些在家庭年收入18๖万美元以下的学生，哈佛保证学生的学费和生活费不超过家庭年收入的10่，超出的部分由á学校通过各种途径解决。
这时，个学生举手说，也有可能是“第三者插足”导致离婚，大家都笑了。葛定教授回答，这个ฐ模型没有考虑这种可能ม性，这个模型的假设是，个ฐ男性和个ฐ女性完全互相了解，没有新า人进入这市场。
什么原因会使盈余由正变负呢？种解释是“不完全信息”rr。这也就是人们常说的“因为误解而相聚，因为ฦ了解而分离”。另种解释是生活的条件生活的境况变化了。还有种解释是人的想法变化了。
“这时，如果你是议员，你会投赞成票还是反对票呢？”萨默斯在课堂上问大家。
“无论你对克林顿个人如何评价，但他这次的决定是明智的。”萨默斯说，当时美国的局势对克林顿非常不利。1้994๒年中ณ期选举，民主ว党在国会失去了大多数席位，共和党主掌国会。助手提醒克林顿，如果墨西哥到期无法偿还这笔巨额贷款，19๗96年的总统竞选他就输定了。但克林顿仍然决定马上争取国会批准紧ู急贷款。这公告发出后的第二天，比索回升了。随即，国会准备召开听证会。
经济学家解决外部ຖ性问题的传统做法就是“对外部ຖ性征税”，这种税收被以最初发展外部性概念的英国经济学家庇古18๖77－1959๗之名命名为“庇古税”。庇古税是种矫正性税收。“经济学家们在是否征税问题上观点致，他们的分歧在于究竟要征多少税”。
如果相信是二氧化碳的大量排放导致全球气候变暖，“那ว么เ更多的汽车驾驶，至少在四个方แ面具有负的外部性：更多的二氧化碳排放更严重的区域性污染更拥挤的公路交通更多交通事故导致更高的汽车保险成本，”曼昆说，“经济文献杂志rrr最近发表的篇论文分别ี估算了这四个方แ面的外部性成本，并据此认为，每加仑汽油税应该从目前的40美分提高到เ21้0美元。”
虽然柴提没有深入讨论每篇论文数据来源数据处理及分析模型，但是他对发表在经济学权威期刊的些论文的概述，让大学本科经济系的学生领略๓了公共财政理论在实际研究中的运用，和对制ๆ定重要财政政策的深远影响。
六十六美国经济前景依然令人悲观的理由
在“美国经济政策”的最后课上，费尔德斯坦重申了自己้对这次经济危机的理解，用最新数据说明他对经济的判ศ断
5月1้日是“美国经济政策”这门课程的最后堂课。费尔德斯坦并没有总结这门课程的方方面面，而是重申了他在开学第堂课就讲过的对这次经济危机的理解，用最新า数据说明自己对经济的判断。
目前美国经济在以61的速度下滑。61是根据今年季度的与去年四季度的相比的变化，然后乘以4得出来的即年率。失业率85意味着大约1้30่0万想工作的人没有工作。费尔德斯ั坦认为经济还没有触底，只是下滑的加速度在减小。
这次危机是由多种原因造成的。方面，人们低估风险rrr，过度借贷，高度杠杆化证券่化——分层切割打包，然后再分层，再切割，再打包，最后没有人知道包裹里是什么，更不知道这个ฐ包裹值多少钱；再加上信贷紧缩，市场流动性骤减，资产价格落千丈。另方面，美联储货币监理署财政部ຖ下面的rrrr，直管“两ä房”和r的联邦房管处r，，各级联邦政府和州政府的监管机构同时失守，使危机发不可收拾。
这次经济衰退与以往不同。它不是由美联储提高利率，紧缩银根开始的，而是从房地产市场开始的，涉及到实体经济，所以仅仅放宽货币政策是不够的，还需要财政刺激政策才能把我们带出经济衰退。而且这次危机范围广程度深，估计经济需要长时间才能ม恢复，所以有时间让财政政策发挥效用。
目前美国经济面临三重问题。第，总需求r急速下跌。家庭总资产已๐经蒸发了大约1้2๐万亿美元。其中的三分之二是由á于股市巨额缩水，三分之是由于房产贬值。第二，银行和信贷市场运转不灵。第三，房价仍然在下跌。虽然加州的房地产市场比较活跃，有买有卖，但有半是银行拍卖强制收回的房产rr，拉低了普遍房价。
奥巴๒马政府已经正视这三方แ面问题，并提出相应对策。但在费尔德斯坦看来，还远远不够。今年2๐月，国会通过的78๖7๕0亿美元的财政刺๐激计划中，大约80的钱计划在前两ä年花出去，2๐0的钱要在两年以后逐渐花出去。第年花出去的钱大约只有250่0亿美元，而费尔德斯ั坦预计今年的总需求至少会下降7๕50่0亿美元，因为1้2万亿美元的财富蒸发会减小大约5๓50่0亿美元的消费，建筑业大约会缩水2000亿美元。
这样奥巴马的财政刺激计划ฐ只能ม填补总需求空缺的三分之，还有50่00亿美元的漏洞没有着落。这还是保守的估计，因为ฦ还没有把“扩大效应”r考虑进去。费尔德斯坦估计美国政府次性的退税会增加个人可支配收入，使美国二季度的数据看起来好很多，但这不能持续，所以经济在2๐00่9年恢复的可能性很小。“如果我们运气好的话，经济会在20่10年恢复。”
根据泰勒规则ทrr，大意是国央行应根据实质与未来前景，以及通膨率现况与前景之间的差ๆ距，来调整名目利ำ率，美联储现在的基准利率应该是负的5，但因为ฦ利率不能小于零，所以美联储通过直接或间接地购买房贷抵押证券r信用卡证券rrr商业债券rr等等来取代私营市场rr，提高市场流动性。美联储的总资产和总负债迅速膨胀。
但这仍然是治标不治本的方法。解决问题的根本还在于理顺ิ银行系统，活跃私营信贷市场。美国财政部通过两ä个办法来解决银行系统的问题。方แ面对1้9个ฐ大银行进行“压力测试”r，检查他们在不同程度的严峻经济大形势下资产的承受能力5月7日的结果是十家银行需要集资7๕50亿美元。
美国政府在这中ณ间的想法也是左右为难。如果财政部，美联储和联邦储蓄保险公司把“压力”加的太大想象更坏的经济形势，把承担压力的标准定的太高，就会有太多的银行需要募集太多的资金，让银行系统显得太脆ะ弱。那样做不仅不能稳定市场信心，反而会更加动摇市场信心。相反，如果“压力”不够大，标准不够高，所有大银行，或绝大部ຖ分银行都通过“压力测试”，那么เ这个检验就失去了意义แ。所以，美国政府在这两个极端之ใ间要拿捏分寸。
财政部治理银行的第二个ฐ办法是公私联手购买银行账面上价值5000่亿美元的“有毒资产”，使银行的资产再次“健康”起来。具体做法是“公私投资计划”，：私人投资基金或机构与卖有毒资产的银行讨价还价，发现价格，然后自己出八分之的钱，美国政府出八分之的钱，四分之ใ三是由国家担保的贷款。这个办法的好处是避免了银行国有化和暂时不用再去国会伸手要钱。
这个ฐ计划看起来顺理成章，各方的利益都有不同程度的满足，但这里面也有很多问题。首先，5๓0่00่亿美元还远远不够。银行的有毒资产估计高达1万亿美元。其次，银行有可能不愿意卖，因为银行不想认输，不想承认自己到底输了多少钱；如果他们想要的价钱和买方的出价相差太远，他们宁肯不卖，扛着等机会，逼财政部再次让步，弥补他们的损失。
再次，这个方แ案仍然不能停止房价的下跌。只要房价继续下跌，就会有更多的人有更大的动力“把房子的钥匙交给银行”rr。美国已经有大约30的房子资不抵债了——银行的贷款小于房子的市场价值。奥巴๒马政府直在努力给银行动力，让他们与那ว些已经或即将还不起房贷的家庭合作，改变合同，减轻他们的债务负担。但是，费尔德斯坦说，这种办法不适用于那些有能ม力偿付贷款，却选择“把房子的钥匙交给银行”的人r，这是他们理性的选择。
很多事情都是“双刃剑”，没有十全十美的，经济政策更是如此。奥巴马政府的高官和智囊们夜以继日地分析问题，想方设法地解决问题，推出的方案看上去即使再顺ิ理成章也不可避免地留แ有隐患。费尔德斯ั坦担心美联储在资本市场流动性很小的情况下，大胆主ว动地出击——直接进入商业债券่市场rr房贷抵押证券r信用卡证券等等系列ต非国债的债券่市场——在缓解市场流动性的同时，也承担了定的风险，而且导致了商业银行在美联储的储备r急剧增加，加大了货币供给的基数和今后通货膨胀的压力。
费尔德斯ั坦还预ไ计税率的普遍上升。个ฐ人所得税的最高边际税率企业所得税分红税卖股票的利润税都会升高。奥巴๒马政府在积极推动碳交易体系和拍卖碳排放许可证，其实质就是变相地征税。小布什政府在20่01年减小的遗产税几乎可以肯定会被逆转。美国政府债台高筑，奥巴马总统不得不命令手下想办法给国库截流增收。即使如此，美国目前占40的国债仍然会在今后的十年翻1้倍。
费尔德斯ั坦说，他没有时间综述美国在社ุ会保障体制ๆ和医疗体制ๆ方面面临的巨เ大挑战，总之他越来越担心美国的经济。他希望今后的事实证明他过分悲观了。
最后对在座的年轻学生，他说：“我希望你们能ม够提供现在经济最需要的活力和创新า精神，今后的经济发展要靠你们。当然那ว是从长远来说，从眼下来说，你们还要准备紧张的复习考试。祝你们好运。”
费尔德斯ั坦照ั例言简意赅。在200่多名学生的掌声中，他提起个老式的公文箱走下了讲台。
六十七哈佛资产管理公司主席答疑ທ
哈佛捐款基金缩水120่亿美元，学校不得不紧ู缩开支。哈佛资产管理公司主席曼迪罗接受了哈佛校报的采访，回应了系列ต问题和质疑
5月28日，哈佛大学校报全文刊â登了哈佛资产管理公司r,ไ，主席曼迪罗的采访。
哈佛捐款基金由负责管理。哈佛捐款基金在本次金融风暴中ณ损失严重，预ไ计在20่08200่9๗学年缩水30่％，即120亿美元。
哈佛大学相当部分经费来自于这个基金的利润，如此来，今后几年经费会很紧张，影响到每个ฐ人。难怪大家对这篇访问比较注意。
预算紧ู缩
为ฦ了了解学生受到的影响，我们不妨来看看5月13๑日哈佛学生报纸rrr的报道。
报道说，文理学院院长麦克?密斯宣布了价值77๕00่万美元的系列ต削减项目，其中ณ包括从下学年开始取消各个学生食堂早餐中的热餐，从校园到เ校外的学生宿舍区车程约10่分钟，步行大约20่分钟的班车的末班车从凌晨3点45๓分提前到凌晨1点30่分，关闭主ว要图书馆里的咖啡店等等。取消早ຉ餐中的热餐预计每年会节省出90่万美元。
不过，除非哈佛文理学院在以后的两年中再减少14๒3๑亿美元的开支，否则2๐011้学年将出现22๐亿美元的财政缺口。校方正在策划是否合并些小规模的院系，鼓励高龄教授退休早先只是鼓励行政人员退休，增加分组教学时学生的数量以减少助教的需求和其他策略๓。目前文理学院没有招聘正教授的计划ฐ，只有19个较低的老师职位r在招人。
各种财政节流措施的效果还不得而知，总之ใ学生对第轮的预算紧缩怨声载道，当然这也不排除学生报纸和其他任何报纸样对问题的夸大。为回应学生的抱怨，校方准备增加夜间脑力休息的食品供应，并建议学生在凌晨1点半以后从哈佛大学警察部rrrr叫车接送以保障安全。
曼迪罗其人
的掌门人曼迪罗于2๐008年7月1้日上任。曼迪罗对来说可以算是“内部人”，她之前曾在工ื作了15年。
曼迪罗从耶鲁大学获大学文凭和b文凭，于198๖7年进入,从高级投资官员rr步步晋升到主管外部投资的副主ว席rrr。
的投资结构是内部投资和外部ຖ投资的结合。所谓“内部投资”是指自己้的投资管理人r决定投资去向；“外部投资”是指选择外面的投资管理人来管理投资部ຖ分哈佛捐款基金。2002年曼迪罗离开时，外部投资已经增长到将近70่亿美元，相当于整个ฐ哈佛捐款基金的三分之。
从20่02年到2๐0่08๖年，曼迪罗任马萨诸塞州韦尔斯ั利学院捐款基金的首席投资官r。她将整个基金重新า布局重新管理，输入了很多哈佛捐款基金的管理方法和投资模式。她的投资业绩连年高于相应的市场指数。从20่02年7月1日到2๐0่0่7年6月30日，她主管的基金的年平均回报率是13๑5，整个基金从10亿美元增长到เ1้7亿美元其中也包括每年新า增捐款。曼迪罗从而成为业界名人。
从200่7年11้月开始，主席的位置直由á位哈佛商学院教授rrr前高盛副主席rr临ภ时兼任。200่8年3๑月，哈佛校方成功地把曼迪罗从韦尔斯利学院聘任回哈佛。
曼迪罗答疑
在5๓月2๐8๖日刊出的采访中，曼迪罗对最近十个月的业绩是这样解释的：在这段时间里，市场动荡的幅度和速度都是前所未有的。庆幸的是的投资非常分散r——无论是投资的地理位置还是投资的渠道和类型都很分散。公司的投资管理人rr在这场危机中直非常主动地买卖资产，当然也不能ม置之ใ度外，我们也深受危机的影响。
曼迪罗说，她仍然预计这财政年2008年7月1日到เ20่09年6๔月3๑0日的亏损是3๑0่％；市场动荡仍然很大，因为些资产不在股市上流通，所以确切的损失还很难估计。从长期来看，的业绩直很好。在199๗8到200่8的十年期间，捐款基金的平均年回报率是1้3๑8。在1้98๖8到เ2008的2๐0年间，平均年回报率是1้42。这些都是超常的，所以在今后的段时间内回报率很有可能ม会比最近2๐0年的平均回报率低很多。但是往前看，她相信现有的分散风险的投资战略和计划的势头很好。
她没有具体说明到底有怎样的投资战略๓和计划。她惟提到เ的做法是rr尾部风险对冲策略，尾部风险指不太可能ม发生但旦发生则ท代价相当高的风险。当市场发生机率很小的事件发生时，由于这种战略๓的存在，总体投资回报率没有那ว么糟糕。
自从20่08年夏天，开始卖出那些认为价格到了峰值的投资，同时积极发现由于市场最近几个月的非正常表现而产生的投资机会。流动性强的市场和流动性弱的市场，在今后的两三年中都会有不少这样的投资机会。
她说，虽然我们有很大的投资损失，但这些损失相对于我们参与的市场的普遍损失还比较小。而且在危机期间，我们仍然争取主动，增加投资的灵活性意味着增加现金比例并抓住些新的投资机会。我们的回报率比很多投资者都要好，与主要大学的捐款基金的回报率相差无几。以前那些给我们超常回报率的资产类别在最近几个月中反弹很大，但所有的投资人都经历了同样的波澜。
投资者可以从去年的经历中ณ学到什么呢？曼迪罗说，去年的经历说明，市场可以矫枉过正得多么快，多么เ深。有自己内部的基金经理,，也有在外面精心挑选的分布在全球各地的r。我们主ว动管理资产，每天转手，与市场息息相通；我们对市场的理解既有广度也有深度。
有人认为ฦ的投资风险过大，借贷和杠杆作用r在牛市的时候使基金收益颇็丰，在熊市的时候，损失巨เ大，促成了现在的困局。对此曼迪罗说，在过去几年，的资产分布很好，超常的回报率得益于在大宗商品资产和私募基金r方面的投资。这两ä方面今年带给我们不少负面的影响，但我们不能忘记这些投资以前给我们的正面影响。分散风险r并不能ม保证回报率永远是正的。今年当所有的资产类别都在贬值的时候，分散风险也无济于事。但从长期来说，在正常的市场情况下，分散风险对哈佛是有好处的。
她还说，以前投资的市场分布和态势rr赢得了高回报率，但也减少了投资的灵活性。自从她去年接管，董事会就决定了去杠杆化，增加现金量和投资灵活性，她自己้更加速了这变化。而且在去杠杆化的同时，她还决定着重研究因市场过度调整而带来的投资机会。
当被问到在过去的几年中有什么应该做而没有做的事情，曼迪罗回答得非常婉转，没有点明过去高管层的任何错误，而是回到เ宏观层面，说前几年市场低估了风险，高估了价格，已๐经过头了。可这是“事后诸葛亮”人尽皆知的现实。
当被提及最近高管薪酬问题备受关注时，曼迪罗解释了对基金经理的薪酬原则。如果基金经理主动积极的投资业绩比相应市场指数高，他们就符合得到เ奖金的标准。奖金的部ຖ分会在当年兑现，另部分会被公司保留，抵消เ今后比相应市场指数低时的业绩。如果个基金经理连续几年的业绩都比市场指数高，那么他会拿到全额奖金。这种情况很少见，但是旦发生，这个人为创น造的附加值比他的全额奖金要高很多。
曼迪罗还说，哈佛大学的优秀有很大部ຖ分原因在于它吸引最优秀人才的能力。这在也同样明显。我们的业绩明显高于同行业的均值，而我们的成本却低于同行业的均值。的董事会定期审核我们的薪水体系，确保我们的水准与同行业趋势致。
与传统投资公司雇员不同的是，我们的投资管理人在这里工作也是为ฦ了支持大学在教育和科研方面的总任务。正是因为ฦ有这样的共识，我们的些投资管理人宁愿放弃薪酬更高的工作。
当被问到เ今年年初ม宣布解雇员工的原因时，曼迪罗否认这是因为ฦ哈佛投资基金缩水。当她在20่08๖年7๕月刚ธ刚接手的时候，就决定了这样的人事变动。她提醒听众，她在返回之前曾经在这里工ื作了1้5年，熟悉资金和人员是如何管理的。为ฦ了优化公司管理结构，她雇佣了自己้的运营主ว管和其他队伍的负责人。裁é减部ຖ分人，增加几个主ว要的投资专业人才和行政管理人员，也是优化公司结构的部分。经过重新า调整投资战略๓和行政人员之间的平衡，她相信公司的发展趋势会越来越好，完全可以保管好哈佛大学的投资资产，应对未来的投资环境。
当被问到有什么投资机会时，曼迪罗说她不愿意预测哪个具体的市场会在今后的两年当中有什么变化，但是预ไ计在今后的三到五年中ณ，不同的投资领域都会出现投资机会，例如房地产和自然资源。股票市场也会有些吸引人的机会，些股票会因为实体经济的增长而具有增长的潜力。个别的公司会因为信贷市场的复苏而恢复增长势头。债务市场也是样。
当被问到个人投资者应该从去年的金融危机中ณ吸取什么教训并如何思考未来时，曼迪罗说，最有价值的教训就是，我们没有个人能ม够预测市场在下周或下个ฐ月的走向，所以我们尽量不要把对投资的安排过度集中ณ在种假设情景r和条件下；我们要在能够承受的波动下，力争长期的平均年回报率为正。如果我们能够根据平衡风险和收益的原理，寻找市场定价失败的时机r，投资在那ว些有增长潜力的资产，那ว么我们的投资长期的走势就是非常良好的。
六十八哈佛大学毕业典礼上
校长福斯特在演讲中ณ说，我要和你们讲的不是如何追求优秀，这方面你们已๐经知道怎么做了，而是要讲如何利用未来的不确定性
冬去春来，转眼间就到了年度的毕业典礼。6月初的天气清冷得反常，人们不得不穿薄毛衣或夹克。今年波士顿的天气变化无常，4月有两ä天气温高达3๑2摄氏度以上，人们热得要开空调。随后的个多月又冷得至少要穿两件衣服，但天气并不妨碍系列的庆祝活动。