三十五比较奥巴马与麦凯恩的经济政策
藤崎听后则表现出几分幽默。“中午吃饭的时候，我问美日关系项ำ目的主持人，傅教授会不会提出很难的问题。她说，傅教授是个非常友好的人，不会提任何为难你的问题。现在我看，她是错了。”
最后三次课，曼昆分别总结财政与货币政策，并请来位“神秘来客”
二十五曼昆总结经济学原理
这个案例引出个更为深刻๑的问题：如何运用法规是正确的？如何运用法规又是在给贸易保护主ว义作掩护？这就又回到เ了萨默斯在开学第天讲到เ的如何处理好国际化公共利益和国家主权三者关系的问题。
“美国制ๆ定这法律旨在保护海豚，如果进口墨西哥的金枪鱼，就意味着这法律在执行过程中被打折扣。如果要在自由á贸易和保护海豚之间作选择，我们宁愿选择保护海豚。”r教授说，“尽管每个ฐ人都喜爱海ร豚，但调停小组考虑，如果评判美国胜诉，那ว就意味着在贸易摩擦中ณ，生产过程比产品本身更重要，就很容易给贸易保护主义แ者更多的借口更多冠冕堂皇的幌子阻碍自由贸易。基于此，调停小组判定墨西哥胜诉。”
八经济学家的“疯狂”想法26๔
七曼昆：破解美国“双赤字”23
更严重的是几年以前，银行为了鼓励人们买房子，发明了种“2－28๖贷款”：前两年付很少的贷款，从第三年开始每个月的房贷骤然提升，弥补前两ä年的低息贷款，旧ງ账新า账加在起。如果房价持续上升，这是笔不错的买卖。即使第三年支持不住每个月的房贷，房主还可以把房子卖了，赚笔钱走人。
但是现在房市垮了，那些有“2－28๖贷款”的人有更多的理由拒付房贷无论付得起还是付不起，让银行没收。正是这些原因，德意志银行不知不觉地就成了俄亥俄州个小城镇的最大的房主。所有和房产有关的银行都面临ภ同样的命运。
这些房产抵押证券又被切割打包，按不同等级卖给投资银行，投资银行又卖给无数的投资者。于是无数的投资者——机构投资者个ฐ人投资者，男ç女老少，有经验的，没经验的——全被卷了进去。
危机从银行扩展到所有的金融机构，又从金融机构扩展到เ非金融机构，从房市扩展到股市和所有资本市场，又从资本市场扩展到实体经济，发不可收拾。
无怪乎费尔德斯坦在开课伊始就说，“现在讲美国经济政策，是个ฐ非常有意思的时刻๑，也是个ฐ令人忧心忡忡的时刻。”
四十五费尔德斯ั坦讲货币政策
般情况下，货币政策是管理经济的主要工具，货币政策比财经政策更好用，但在这次经济衰退中ณ，仅用货币政策已๐经不够，财经政策应起主作用
费尔德斯坦r继续从上节课的经济危机讲起，重点讲货币政策。
比起以往的经济衰退，这次更为严重，不但程度更深，而且波及面更广。要阻止衰退，仅仅用货币政策已然不够。美国的储蓄率已๐从年前的负值提高到了现在的36๔，消费已经下滑，财政政策应起到เ主要作用。
费尔德斯坦把财政政策放到了个更广阔的视野中ณ去看。在凯恩斯理论提出以前，基本上没有“财政政策”的说法。政府和经济管理是两ä码事，政府不介入经济管理，公众对政府也不会有这些期望。
政府很“小”，在1้920年代，政府财政大约是的3现在大约是2๐0่，而且基本保持财政平衡支出等于税收。
费尔德斯ั坦意在说明，般情况下，货币政策是管理经济的主ว要工具。
政府运作与经济管理分开，公是公，私是私，是美国传统文化的个主ว要部ຖ分。这和那ว些政府对经济的控制已๐经形成制度和文化上的惯性的国家截然不同。
前任财政部部长保尔森提出7๕000亿美元的挽救坏账计划rrr，r，他只能通过各种方式给银行注资，希望他们继续贷款，但不能要求他们贷款。于是就出现了银行有钱，但仍然不贷款的现象惜贷。如果政府要求他们将公款贷出去以刺激经济，以后出现坏账，是谁的责任呢？
假如公共空间影响到私人或私营空间，就会引起轩然大波，美国媒体会不惜篇幅地报道。2月1้0่日，新财政部长盖斯ั纳r就如何使用r的第二阶段资金发表讲话，之前，他顶住了奥巴๒马政府内部ຖ政治顾问的压力，拒绝过度干涉แ接受公款的银行的内部事务。
美联储的双重任务
费尔德斯坦说，美联储与欧洲央行的宗旨有些不同。马斯ั特里赫特条约rr明确规定，欧洲央行的任务就是稳定物价。当然，有经验的央行领导班子在制ๆ定货币政策时也会考虑到就业率对经济的影响。相比之ใ下，美联储的任务更加明确，是双重的，既要稳定物价低通胀，也要促进就业率回升到เ自然就业率的水平。
面对双重任务，美联储最主要的政策工具就是影响利率的变化。
“当然在这次危机中，美联储也动用了不同寻常的工ื具——直接进入信贷市场，但这是特例。”费尔德斯坦补充说。
美联储还可以通过改变商业银行在中ณ央银行的储备率而影响货币供给，但其主要政策工ื具就是通过买卖国债来影响基础利ำ，即联邦基金利率rr，这是银行间隔夜借贷联邦基金的利率。
“我们从报纸中读到，美联储把基础利率制定在百分之几。但美联储并不是直接规定这个ฐ利ำ率，而是通过买卖国债来影响这个ฐ短期利率以达到他们设想的理想空间，或理想利率。这个ฐ利ำ率目前是0到025๓。美联储已๐经没有降息余地了。”费尔德斯坦说。
利率的作用
货币政策比财政政策更好用，费尔德斯坦解释说，第，决策迅速。每六个星期，美联储的货币政策委员会就会开次会，审视目前的利率是否合理，然后很快作出决定。第二，政策变化幅度小，方向灵敏，影响柔和。根据经济形势，利ำ率的变化可以是微乎其微，仅几个基点。当经济形势有变化，利ำ率的方向可以随即调整。相比之ใ下，财政政策动辄就是几千亿美元。在具体实施的过程中ณ，刚性很强，很容易出现“刀切”和浪ฐ费的现象。第三，货币政策的制定独立于政府，直接向国会负责。
利率是通过影响库存成本固定资产投资家庭贷款尤其是房子贷款房市股市价格消เ费储蓄美元汇率通胀预ไ期等方面来影响经济生活的。美国这个ฐ社会忌讳命令rr，更倾向引导诱导和影响，让经济个体酌情而定。基础利率就是个引导和影响经济生活的工具，而基础利率不是机械规定的，而是美联储通过买卖国债而达到的理想空间。
当通胀上升，收入和金融资产的实际价值贬低，美联储提高利率抑制通胀。但这也有成本：经济冷却，失业率升高。但是经济冷却到เ什么เ程度？失业率要升高多少呢？
经济学在很大程度上就是关于得与失的计算和比较。耶鲁大学教授奥肯rr在1963年发明了奥肯定理'：暂时提高年的失业率从1้到เ15๓，通胀会长期减少1，在同年减少2到เ225。所以要减少通胀2，例如从4降到2๐，我们要承受失业率升高1到2；在年中减少4到45的代价。
但是通胀的减少是永久的，失业和的减少是暂时的。如果在今后的几年，真实的增长率是每年1，那么เ大约五年以后经济会恢复到以前的程度。这样的抑制通胀的成本值得付吗？这取决于决策者的价值判断ษ。
斯坦福大学的经济学家r发现，在格林斯潘r领导下的美联储在19๗87๕年到199๗7๕年的时间段里，基础利率基本都满足以下的公式rr：基础利率是通胀率，加通胀率高于理想通胀率的半，加失业率高于自然失业率也可以用实际增长率高于长期经济增长率的百分比的半，再加2。
这个简单的公式基本适用于描述美联储在2๐0่00่年以后的基础利ำ率，实际基础利ำ率与这个公式的预ไ测相差无几。但是从2๐00่1年7๕月到2๐00่4年底的实际基础利率却远远低于这个公式的预测。这是为什么呢？且听下次分解。
四十六格林斯潘为何长期实行低利率政策
费尔德斯坦认为ฦ，因为格林斯潘更担心的是通缩，而非通胀。他还分析了美国经济增长的动力
本次课，费尔德斯ั坦r接着讲货币政策。
费尔德斯ั坦说，如果用泰勒规则rr去检验，可以发现，美联储从200่1้年7๕月到เ2004年底的实际利ำ率远远低于用泰勒规则ท计算出的利ำ率。
泰勒规则是简单常用的货币政策规则ท之ใ，由á泰勒于1้99๗3年针对美国的实际数据提出。泰勒规则ท描述了短期利ำ率如何针对通胀率和产出变化调整的准则，其从形式上看来非常简单，但对后来的货币政策规则ท研究具有深远的影响。
实际利率这么低，格林斯潘领ๆ导的货币政策班子是怎么เ想的呢？
费尔德斯ั坦认为，在这段时间里，格林斯ั潘担心通货紧缩的程度比担心通货膨胀的程度要大的多。
中央银行在抵制ๆ通货紧缩时，由于受到เ零利率的限制ๆ，政策伸缩空间有限。旦通货紧缩发生，真实利率上升，即使美联储把基础利ำ率降得再底，利率也不可能是负数。从这个意义แ上说，通货紧缩比通货膨胀对中央银行来说更棘手。
此外，未来的经济走势无法百分之ใ百地确定，只能ม对每种形势的发生机率和发生的后果及影响有个大概ฐ的估计。对后果和影响程度的估计是很主观的，格林斯潘称其为基于风险的方法rr或r。这种分析将货币政策锁定在今后经济的自然走势是通货紧ู缩的假设上的。这就好比出门是否带雨伞的决定。没有人知道今天会不会下雨，或何时下雨。即使有2๐0％的可能ม性这基本是客观的，个ฐ保守的人也会带雨伞出门，因为ฦ被淋湿的后果对他来说太惨重了这是主观的，不同的人有不同的判断。
费尔德斯坦并不反对在制定货币政策中ณ这种带有部分主观色彩的决策方แ式，但认为当时格林斯ั潘应该也考虑到เ资产价格过高的因素า，适当提高利ำ率防止泡沫产生。
当问到美联储是否应该将双重职责稳定物价，促进就业明确扩展到三重职责，也包括资产价格，费尔德斯ั坦回答说不应该，中ณ央银行不应该像瞄准通胀那样瞄准资产价格，而只是应该把资产价格作为参考考虑进去，同样的，整体金融系统的稳定性也应该考虑进去。
接着，费尔德斯坦在黑板上画条长期沿时间增长的直线，斜率为正，代表经济长期向上走的总趋势，然后围绕这条直线画条蜿蜒曲折的曲线，代表经历经济周期的实际走势。
据说，费尔德斯坦和经济系的库柏教授rrr是两个惟上课不用的教授。费尔德斯坦除了教这门“美国经济政策”课以外，还教门公共财政的课程b。公共财政课的运算量较大，技术含量也比这门课大。他时常把手写的数据和证明复印后，下发给学生以节省课上时间，补充大量板书。总的来说，费尔德斯ั坦的课程数学难度都不大，高中ณ的数学水平加上初级微积分即可，但要吃透他的思想并不容易。学生定要概念扎实，思路清晰，最好还要对公共政策有感觉，这对19岁到เ2๐1岁的本科生来说实属不易选这门课的学生大多是大二大三年级。
费尔德斯坦和库柏定也知道人人都在用，但他们似乎觉得老式的教学方แ法丝毫不影响思想和知识的传递，黑板粉笔就够了。正是因为ฦ学生没有老师的，随时可以在课外翻阅，上课的注意力要尤其集中，没有分秒的空闲。各种缩写，各种省略๓，各种因果关系，全部靠学生积极主ว动迅速地记录，机不可失，时不再来。
费尔德斯坦和库柏都是哈佛经济系70岁上下德高望重的老教授。库柏多次服务于民主ว党政府，费尔德斯坦则ท是坚定的共和党派。他们思考问题尤其在政府和市场的关系方面的视角不同，政见常常向左ุ，但他们严å谨的作风，求实的态度是样的。
费尔德斯ั坦在19๗82到198๖4年间曾任里根总统经济顾ุ问委员会主席rr。他并没有因为服务于里根政府而赞同其大量的财政赤字。因此有幅漫画ฑ，里根总统组织高层官员参加政府工ื作会议，只有费尔德斯坦个ฐ人提着公文包站在门外，无可奈何地说，“我所要说的仅仅是，我们如何才能ม偿还这么大的财政赤字呢？”
费尔德斯坦说，经济增长很重要，更确切地说是人均的增长很重要，因为它决定了人们的物质生活水平。哈佛经济系另外位教授本杰明·弗里德曼在他的新书经济增长的道德影响中rr对经济增长的意义แ有更全面更深刻๑的解释。
美国从1้9๗60่年的25万亿美元增长到2๐00่5年的1้1万亿美元以200่0่年美元计算，与此同时美国人口从181亿增长到29๗7亿。这意味着平均年增长34，人口平均年增长11้，生产效率平均年增长2๐3。
1้23๑，看似都是很小的百分比，但长期“增长滚增长”的效果就是俗语说的“利ำ滚利”和术语里的复利ำ是惊人的。这使得人均，即美国人的实际生活水平，在4๒5年中几乎ๆ增长了2倍从每年13๑8๖46๔美元到每年37๕2๐52๐美元。
费尔德斯坦进而分析美国经济增长的动力。他的分析比较传统库柏教授在这方面的见解更加独特，见以前的哈佛笔记。生产总量是人工ื，资本和技术的函数。只有增加投资，增加资本的积累，平均每个人工作时使用的资本才能ม增加，工ื作效率才能增加。就像有了更高级的铁锹，每个人可以在单位时间干更多的活。工ื资收入随之增加，生活水准才能ม提高。
因为净投资等于总投资减去折旧ງ，也等于国家储蓄和国际资本的净流入；与投资呈正相关，投资与储蓄呈正相关，所以经济增长就与储蓄呈正相关。这种分析框架使储蓄显得尤其重要。费尔德斯坦再分析储蓄的组成。国家储蓄由家庭储蓄，企业储蓄和政府储蓄三部分构成。
美国的家庭储蓄历史上在7๕到8左右，前几年降到เ了零甚至是负数，由于经济危机，人们减少开支，现在上升到36，而且会继续上升。企业的储蓄，即企业利润，在经济危机前很好，但今年的情况会很糟。政府储蓄，即税收减去花销，在费尔德斯坦看来，是目前最大的问题，因为美国赤字严重。
费尔德斯ั坦如何解析美国政府的账本，见下周笔记。
四十七费尔德斯坦眼中的美国巨เ额财政赤字
20่0่9๗年，美国财政赤字将在万亿美元以上，美国的国债总数已超过10่万亿美元，费尔德斯坦对此非常担忧，但他也认为，今年华盛顿的刺激方案与以往不同，是必不可少的
“扶着你们的椅子坐稳了！现在我们来看看美国2๐009年的财政赤字。”费尔德斯坦r提醒大家。
据美国国会预算办公室预计，美国今年的财政赤字将达到1้1้8๖60่亿美元，相当于的83๑％去年还是32๐，而且这还是奥巴马的7870亿美元财政刺๐激计划ฐ获得通过之前的数据。
费尔德斯坦本人对这个ฐ天文数字般的财政赤字非常担忧，难怪他会警告学生不要听了以后惊倒在地。