2010年05月04๒日08:0่6๔本文来源于财新网订阅新世纪|注册财新า网
【哈佛笔记90】历史学家看中美关系的趋近与背离下
2๐01้0年03๑月16日1้4:27
【哈佛笔记83๑】哥本哈根气候谈判的积极意义
他自知在毕业典礼ึ上对学生的建议很少被珍惜，大多被遗忘，肯定不被遵循，但仍然愿意提出以下几条。第，感谢所有帮助你取得成就的人，包括那些教课不怎么เ好的教授，因为他们迫使你自学，而自学是在人生道路上取得成功的重要途径。
他说，他决定在讲演中引用其他人说过的话有两个ฐ原因。是重要的话需要重复次以上才能起作用。二是那ว些借用别人语言的作家其实是在重复最优秀的人的足迹。美国著名作家哲学家诗人爱默生rr，1803－1882说，“那些古人把我最好的思想都偷走了。”毕加索说，“好的艺术家借用；伟大的艺术家干脆就偷。”rrrr为ฦ什么毕业典礼的演讲嘉ล宾就不能如此呢？
这说明石油市场受未来预期的影响很大rrr。从200่7๕年到เ20่08年上半年，由á于人们预ไ计中ณ国印度等新兴市场对能源的需求是个ฐ无底洞，石油价格增长了1倍以上，石油需求随即减少，沙特阿拉伯和其他石油输出国随即减少供给，寻求新า的供需平衡。这就是为ฦ什么เ即便供求关系没有改变，市场消息或谣言也会籍由á影响市场预期而影响油价。
哥伦比亚大学的已๐故统计学大师霍特林r，1895－1973是第个理解这方面关系的美国经济学家。他的发现其实很简单。如果储藏成本和其他成本忽略๓不计，如果预计今后某时期的价格，例如五年以后的价格，高于现在的价格乘以1＋r年利ำ率的5๓次方แ，那么他就应该储蓄石油，等以后价格高了再卖。相反，如果今后预ไ期的价格低于这个ฐ乘积，那么他就应该现在开采出来，现在就卖。
把目前复杂的长达几千页的税收政策推倒重来，几乎不可能，所以只能考虑渐进式改革。种改革税制ๆ的框架性思路是降低税率，但扩大征税基数，取消那ว些富人常用的特殊减税款项。这样可以减少市场扭曲，使税制ๆ更加高效，公平和简单。
税制ๆ改革的可能性
危机从银行扩展到所有的金融机构，又从金融机构扩展到非金融机构，从房市扩展到股市和所有资本市场，又从资本市场扩展到实体经济，发不可收拾。
这些房产抵押证券又被切割打包，按不同等级卖给投资银行，投资银行又卖给无数的投资者。于是无数的投资者——机构投资者个ฐ人投资者，男ç女老少，有经验的，没经验的——全被卷了进去。
曼昆的看法
哈佛大学的不少教授经常担任政府的智囊团成员，经济系系主ว任统计学专家吉姆?斯道克安排这次对话，主ว要是为了让哈佛大学的本科生能从这些重量级人物那里学些东西。
他打印出四小时前刚ธ刚在美联社网页ษ上刊出的条新闻：退税支票在4月28日提前寄出。大约13๑亿美国家庭会在几天内收到支票，个ฐ人最多收到60่0่美元，夫妻最多收到เ1200美元，每有个ฐ未成年孩子再加300่美元。布什总统明确表示ิ，这次减税是为了刺๐激消费。曼昆说，“这是典型的短期财政刺激经济的政策。”
4๒月28๖日，曼昆对财政政策进行总结。
这已๐不是两位教授的第次即席对答。周以前，萨默斯介绍完全球化从1870年到เ冷战结束的历史之后，留了几分钟็时间，问学生还有什么เ问题。沉默了阵以后，坐在第排的r教授举手提问，“全球化是不是就是美国化？它们之间有没有区别ี？如果有，有什么区别ี？”
这时，墙上的钟表正好指到เ下课时间——下午1้时。学生们对两ä位教授的即席对答给予热烈掌声。r教授向台下的学生们挥挥手说，“且听下回分解b。”
十四布雷顿ู体系的诞生和嬗变43๑
十三萨默斯重返哈佛讲堂40่
第三按照经济指标，从技术层面管理投资国家主权基金r，不受政治因素的影响。挪威แ的石油基金r,现改名为就做得很好。当石油价格很高的时候，他们把钱储蓄进这个基金，弥补油田的油量日益减少。
第四鼓励中ณ央银行主ว权基金分散投资，分散风险，甚至允许私人和私人机构持有外国资产。
弗兰克尔给学生作业中的道题就是根据最近经济学家中ณ的篇对智利ำ的报导和这堂课的内容，解释为ฦ什么เ智利ำ总统b和她的财政部长r在2008年6๔月的民意测验中表现最差rr，而在短短的年以后，2๐009年夏天的民意测验中遥遥领ๆ先。
原因可能有多种，但不可否认的是，铜出口占智利总出口的四分之ใ三；在2008๖年铜价猛涨的时候，这位总统和她的财政部长顶住压力，拒绝花费铜出口的高额收入。20่0่8年后期，金融风暴席卷全球，经济开始衰退。这两位领导人决定动用这笔钱，缓解经济衰退，真正实现了“逆周期”的财政政策。弗兰克尔说，这对资源丰ถ富的国家来说非常难能ม可贵。
当然，b之ใ前的届政府也应该给予肯定，因为ฦ他们推行了具有创น新意义的财政自律，奠定了部分基础。b和她的财政部长进步把财政纪律写入法律。2๐00่6年通过的财政责任法案rbbຘ明确了结构预算rrb的作用，并创建了退休储蓄基金rr和社ุ会经济稳定基金bຘ这个ฐ基金取代了铜稳定基金，rb。
智利的财政纪律是系列的规则。如果铜价在历史长期水平，经济处于全就业水平，政府的财政预ไ算目标是有1％的的盈余。这个数字后来降低到0่5％，在2๐009年3月后进步降到เ0。当经济进入衰退或铜价低于10年的均衡价格10่rr时，政府财政可以赤字。铜价水平和全就业水平是由á经济专家判ศ断的，不受政治家的影响。200่8年财政盈余高达9๗％的。当时专家组认为资源价格猛涨是暂时的，建议用部分盈余填补赤字，把另部分盈余储蓄在国家主权基金。政府也正是这样做的，政府债务因而降低到的4％。在2008年下半年，经济形势突变，而智利政府有足够的储蓄实施ๅ“逆周期”的财政刺๐激政策。
弗兰克尔认为，专家组的独立性非常重要，应该受到法律保护；就像中央银行的行长样，从制ๆ度上独立于政治体系。他还建议，应该让这个专家组根据宏观经济形势，决定政府财政支出的总数，民选出来的政治家领ๆ导政府的人决定如何使用分配财政预算。防治荷兰病的形式可以多种多样，智利ำ为防治荷兰病提供了个ฐ基本样板，其中心思想就是要在大量外资涌入的情况下未雨绸缪，缓解价格信号对经济资源产生的误导。
【哈佛笔记100】因地制ๆ宜地选择汇率政策
2010年07月12๐日09:2๐6๔
20่08年，弗兰克尔用计量学方法推算出人民币瞄准的货币篮中各种货币的比重，发现人民币汇率中9๗5％的成分仍然是紧盯美元，所以总结中ณ国的实际汇率机制ๆ变化不大
【财新网】特约作者陈晋发自美国剑桥在去年10月中ณ旬期中考试前的堂课上，哈佛大学肯尼迪政府学院国际经济教授弗兰克尔rr问学生就下堂课的考试还有什么เ问题。个学生半幽默半试探地问，“我们能不能带张写满模型和公式的纸进考场？”弗兰克尔回答，“试想，个国家的固定汇率眼看就要支撑不住了，外汇储备消耗殆尽，利率屡攀新า高，经济衰退严å重；你是这个国家的经济顾问，国家总统或总理问你现在该怎么办？你能说，‘我要先去我的办公室趟，查查有关模型和公式，然后回来再告诉你’吗？”大家都笑了。弗兰克尔说，“我的考试形式是最传统的，除了铅笔和白纸，你们什么เ都不需要了。”
弗兰克尔的教学大纲中有好几大段话，描述课程目的，但其实质就是这个让学生听起来鞭长莫及的假想。学生也许在想：有几个人能当上总统的经济顾ุ问呀？但肯尼迪政府学院的这门高级宏观开放经济课程的目的，就是要培养学生成为诊断经济状态，提出政策建议的经济学家；就像培养医生样，让他们通过测量体温血压脉搏等系列ต数据，诊断ษ病人的健康情况，找出问题，然后对症下药。经济学家每次在谈及经济增长率失业率通胀率时脑แ子里思考的方แ式，就像医生在谈及体温血压脉ำ搏时思考的方式样。
如果我们真的把自己้放在总统经济顾问的位子上，那ว么弗兰克尔讲的切都是有意义的。在咀嚼枯燥乏味的经济理论时，学生要记得两句中国俗语：“不怕做不到，就怕想不到”；“心有多大，舞台就有多大”。这样想着，那些枯燥的东西就会变得意趣盎然。当然，即使没有“雄心”或“野心”，纯粹的“好奇心”也能让我们打开心灵的窗户，走进别样的世界。简单的豁然开朗也可以滋润心田à。
澄清汇率政策
10月下旬，弗兰克尔讲解汇率制ๆ度。首先要澄清的是，汇率制ๆ度的选择范围广泛，不是想象中的两个选择——固定汇率或浮ด动汇率——而是个ฐ从完全浮动汇率到เ货币联盟r的个ฐ连续区间，有不同的浮ด动或固定程度。完全浮ด动代表这个ฐ区间灵活汇率政策的个ฐ极端，货币联盟代表这个区间固定汇率政策的另个ฐ极端。在两个ฐ极端之间有很多不同程度的浮动和不同程度的固定汇率制度。灵活汇率机制端r包括有管理的浮ด动汇率机制ๆ，固定汇率机制端rr包括货币局rr和美元化r。在这之间还有中ณ间机制ๆrr，包括目标汇率区域rb，瞄准货币篮的汇率rrb，爬行汇率r，可调目标汇率bຘ等不同制度。
还要澄清的是，个国家宣布的汇率机制和执行的汇率机制常常是两ä码事。政府的言行不致有多种原因。很多选择固定汇率的国家最终不得不放弃。经济学家bຘ和r在19๗95๓年统计，历史上只有六个国家的固定汇率政策坚持了五年以上。很多声明选择浮动汇率的国家也没有完全浮动汇率。为什么เ这么เ说呢？
如果个ฐ国家的汇率真的是完全浮动的，那么เ它的汇率变化r相对于外汇储备的变化应该远远大于那些选择固定汇率的国家。但事实并不是这样。这说明，声明有浮动汇率的国家其实并没有让自己的汇率完全浮动；声明选择瞄准货币篮的汇率机制ๆ的国家实际上也没有真正这样做。这些中央银行般都公开说明，这篮子货币里都包括哪些货币，但不点明这些货币的组成比例。弗兰克尔说，这是因为中央银行愿意给自己้留แ有最大的影响汇率的余地；他们可以随时改变这个比例，也可以用“篮子货币”的说辞掩盖“紧ู盯美元汇率”的实质。20่08๖年，弗兰克尔与哥伦比亚大学的经济学家魏尚进合作，测量中国在2005๓年7月汇率改革以后的实际汇率政策。他们用计量学方法推算出人民币瞄准的货币篮中各种货币的比重，发现人民币汇率中9๗5％的成分仍然是紧盯美元，所以总结中ณ国的实际汇率机制ๆ变化不大。
正是因为中央银行的言行不，国际货币基金在19๗9๗9年放弃了统计成员国家的名义แ汇率制度，而选择按照ั他们的实际汇率制度分类。据20่0่4年的统计，大约四分之的成员国家有固定汇率政策，半以上的国家有中间汇率政策，小于五分之的国家有浮动汇率政策。在观察个ฐ国家实际汇率机制时，经济学家又有两种不同的方แ法：种是完全根据观察到的这个ฐ国家的汇率变化，利用计量分析，得出这个国家实际汇率机制；另种是把观察到เ的极端现象排除在外，然后用大部ຖ分汇率数据做计量分析，推导这个ฐ国家的实际汇率机制。显然后种办法得出的结论与这个国家的名义汇率政策更接近。由于选择极端现象的标准不同，排除的数据不同，经济学家判断ษ个国家的实际汇率机制ๆ的结果也不同。
比较固定汇率与浮动汇率政策
固定汇率政策与浮ด动汇率政策各有优点。固定汇率的好处包括以下几条。第，从理论上说，固定汇率会减少，甚至避免，汇率风险，鼓励国家之间贸易与投资。但实践检验这个理论非常复杂，因为国家间贸易和投资的增长或减小有多方面因素า，很难剔除其他因素，确定固定汇率在多大程度上促进了国家间的贸易和投资。第二，固定汇率可以为ฦ货币政策提供外部标尺rrrr，避免国内政策制定者随意通胀。第三，固定汇率般来说可以避免国家间的货币竞相贬值。第四，固定汇率可以避免与浮动汇率经常关联的投机泡沫。如果汇率面临的压力是由于经济基本面的变化，那么เ在固定汇率机制ๆ下，国内价格会调整反映这些变化；在浮动汇率机制下，货币面临ภ升值的压力。例如，国内的生产效率和质量提高了，国内价格会随之提高，货币也面临ภ升值的压力，大量热钱会流入，单向赌定货币会升值，造成投机泡沫。这里的第二条和第四条也是斯ั坦福大学经济系教授麦金农r建议人民币保持固定汇率的主要理由á。
浮动汇率也有几条好处。第，它允许有独立的货币政策。浮动汇率使这个ฐ国家与外界ศ相对隔离，允许这个ฐ国家的政策制ๆ定者完全根据自己้国家的经济情况制ๆ定政策。第二，浮动汇率可以自然调节贸易波动。第三，允许这个国家的政府完全保留แ铸币税收入r。第四，这个国家的中央银行保留แ最终贷款人即借出钱的能力rrr。如果是固定汇率，中央银行最终贷款人的能力会受到เ外汇储备多少的影响。第五，历史上，有不少国家都有因为不能维持固定汇率而发生金融危机的经历。浮动汇率机制可以避免类似的危机。
哪种汇率政策能够更好地促进经济发展呢？经济学家众说不。固定汇率的优点常常是基于浮ด动汇率的弊端；浮动汇率的优点常常是基于固定汇率的弊端。而未来经济震荡的来源和性质是未知的，所以汇率政策是在很大不确定的环境下制定的。优秀的制ๆ定政策的经济学家不但要对本国经济的性质特点和运作了如指掌，而且要预见未来有可能出现的动荡的性质。这需要经济学家有远见和洞察力。有人认为ฦ，和，20่00่年，固定汇率的效果更好；也有人和rr，2๐00่1年认为浮动汇率的效果更好；还有人rr和r，20่02๐年认为，有较少灵活性的汇率政策b最好。
根据实际汇率政策，经济学家给成员国家有不同的分类。因为ฦ分类不同，所以经济学家对这些政策实施ๅ效果的判ศ断也不同。有经济学家说，有固定汇率的发展中国家般来说会有很快的经济增长。有经济学家说，强有力的货币政策对经济增长有好处，与汇率政策关系不大。更多的经济学家主ว张，具体国家要具体分析。惟的定论是：没有个汇率政策在所有情况下对所有国家都适用。
【哈佛笔记101】因地制宜地选择汇率政策
20่10่年07月19日08๖:11本文来源于财新า网订阅新世纪|注册财新า网
没有个汇率政策永远适合同个国家。选择货币政策和汇率制ๆ度都是为了让这些政策更适合经济本身的特点和发展水平
【财新า网】特约作者陈晋发自美国剑桥既ຂ然没有个汇率政策在所有情况下对所有国家都适用，那么เ就有如何选择最适合的汇率政策的问题。
哈佛大学肯尼迪政府学院国际经济教授弗兰克尔rr说，这个问题的实质是：在多大区域内，应该使用同样的货币；在多大区域内，应该使用不同的货币；在什么情况下应该使种货币和另种货币连接？连接到什么程度？思考这类问题的传统视角是从促进贸易和稳定商业周期的角度出发，设置汇率政策。从这个视角研究汇率问题就是研究最佳货币区域rrr。
直觉告诉我们，越小越开放的区域就越应该也越容易与它周围的地区，或最密切的贸易伙伴，形成货币联盟，或者干脆就使用同种货币，例如，现在的欧元。越大经济发展越悬殊的区域就越应该使用不同的货币。最佳货币区域是指不那么小，也不那么เ大的区域。当判断个区域和另外个ฐ区域b是否应该形成个ฐ最佳货币区域时，主要要看是否足够的开放，是否与b有非常密切的经济往来，它们经历的经济波动和经济周期是否有致性和同期性，劳动力是否在两ä个区域中ณ自由á流动，它们的财政赤字盈余占的比例是否差不多。这些条件基本就是东欧国家是否能够加入欧元区域的技术性条件。如果对这些问题的答案是肯定的，那么เ这两个区域就有很多经济上的共同特征，同样的货币政策就适用于两ä个地方；它们就可以形成最佳货币区域。
政策潮流
国际金融政策也有“入时”和“过时”说详见哈佛笔记第78节国际金融中的“新时尚”。金融界主导汇率政策的主流思想的多次演变再次印证了句话：“没有绝对的真理”。上世纪80年代初，主张货币政策应该瞄准货币供给的“货币派”r成为ฦ主ว流。货币派代表人物弗里德曼r主张让汇率完全浮ด动。如果名义汇率变化太大，是否会打击实体经济贸易投资等？弗里德曼的回答是：只要货币供给保持稳定，或保持非常稳定的增长率，那么เ名义汇率的变化幅度就不会太大。
从80่年代中期到90年代中ณ期，国际货币基金组织很多中央银行和经济学家倾向固定汇率政策包括货币局制ๆ度。上世纪90年代中ณ后期，主张两极汇率制度rr的经济学家成为ฦ主流：或者浮动汇率，或者固定汇率。200่1้年，费雪r发表论文指出，有中ณ间汇率制度的国家数目比例已经从1้99๗1年的62降到เ3๑4。政策制定者在选择汇率制度时，更多的是从稳定金融市场，减少投机的角度出发，从而倾向固定汇率。系列的国家和地区选择了固定汇率机制ๆ：1้983๑年以后的香港，199๗1้年到เ20่01้年之ใ间的阿根廷，1997年之后的保加利亚都选择了货币局制ๆ度rr。巴๒拿马萨尔瓦多r和厄瓜多尔r都选择了美元化。欧共体在19๗99年选择了货币联盟。
21世纪以来，经济学界ศ基本主张瞄准通胀r和浮动汇率制度。弗兰克尔认为，从长期来看，汇率政策的主旋律还是越来越灵活，而不是越来越趋近固定汇率；中间汇率机制仍然有很大的生命力，与日益增加的跨国界的资本流动更加匹配。历史的车轮来回转，我们似乎又回到เ了8๖0年代初。
在众多汇率政策选择中ณ，没有好与不好，只有适合与不适合。政策制ๆ定者要像好的裁缝样，量体裁衣。他们要因地制ๆ宜地选择政策和政策组合。即使同个国家，它的情况也是在不断的变化的，所以经济学家致认为ฦ，没有个汇率政策永远适合同个国家。选择货币政策和汇率制ๆ度都是为了让这些政策更适合经济本身的特点和发展水平。
因地制ๆ宜
什么样国家或地区更适合选择固定汇率呢？经济学家找出以下特征：1้这些国家迫切地需要外部货币标尺rr，或翻译为名义锚模式。它们或者有恶性通胀的历史，内部金融机制不完善，或者政治局势不稳定，面对大量神经紧张的外国投资者。2个ฐ国家想和它的邻๑国b，或和个有密切关系的贸易伙伴b形成体化。其他倾向选择固定汇率的初始条件包括：bຘ国的货币在国的货币供给中已经占很大的比例了；国有同等完善的金融机构和机制。如果是发展中国家，国公民在b国打工ื或已经移民到b国，然后把工资的部ຖ分寄回家r。如果这些钱的数目庞大，那ว么这也会促使国选择与bຘ国货币有固定汇率。
两个国家的金融体系发展状况相似也是初始条件的部分。个ฐ国家金融体系的发展水平与汇率制度选择的利弊得失的计算息息相关。从广义上说，汇率的作用有两ä种。种是：汇率直接影响个ฐ国家进出口的实体经济rr；另种是：汇率直接决定了个国家的资产定价r。越是小的开放的经济体，这两ä种作用就越突出。20่05年哈佛大学经济学家r指出，金融体系不发达的发展中国家因为ฦ金融市场缺少广度和深度，很难应对金融波动。如果这个ฐ国家采取的是固定汇率政策，中央银行可以用国内资产替代流出的外币资产，保证汇率不变，从而不影响进出口的实体经济。浮ด动汇率就没有这种好处了。相反，如果这个ฐ国家的金融市场很发达，当发生金融波动外资想流出的时候，货币面临贬值的压力。发达的金融市场可以缓解资产价格的波动幅度。浮动汇率的负作用较小，同时允许有相对独立的货币政策来应对其他实体经济中ณ的波动。所以，当金融市场变得发达和健全时，固定汇率的相对优势减少，浮动汇率的相对优势增加。
如何判断个ฐ国家金融体系的发达程度呢？经济学家建议用个简单的标尺：如果私有信贷rr占的比例大于4๒0，就说明这个国家的金融业相当发达了。对于金融业比较健全的发达国家，浮动汇率的优势相对多些，允许这个经济体在避免通胀的同时，根据自己้的情况快速增长rr。
经济体中波动的来源r影响汇率政策的选择。如果大多数的波动来源于这个经济体内部ຖ总需求的变化尤其是货币方แ面的变化，那么固定汇率更适合。如果大多数的波动来源于这个ฐ经济体以外的各种因素例如贸易条件的变化和其他实体方面的原因，那么เ浮动汇率更适合。例如20่08๖年，石油和大宗商品价格达到历史高峰。主要石油出口国和其他资源型国家中ณ东海ร湾国家和澳大利亚的贸易条件大幅提高；主要石油进口国和资源奇缺性国家例如日本的贸易条件迅速恶化；而国际贸易在这些国家的整体经济中占很大比例，那ว么这些国家就适合采取浮动汇率机制来应对外部经济波动，这样可以缓和外部变化对这个经济体的影响。
【哈佛笔记10่2๐】中ณ间汇率机制比较适合中国
2010年07๕月2๐6日08:๘3๑5
弗兰克尔建议，人民币不需要完全浮ด动，有个浮ด动空间或瞄准区域b或r比较合适
【财新网】特约作者陈晋发自美国剑桥具体到中国，哈佛大学肯尼迪政府学院国际经济教授弗兰克尔rr认为ฦ，中间汇率机制ๆ比较适合中国的情况。他给出五个理由：
第，2๐0่07๕年2๐008年中ณ国经济过热，通胀率达到เ6，股市存在泡沫。在这段时间里，全球食品和能ม源价格普遍上涨，但高通胀中也有中ณ国本身经济过热的因素。人为的控制ๆ价格rr不但效率低，而且最终不会见效。让人民币升值可以帮助冷却经济。这条由于20่08年的国际金融危机而不适用，但如果中国在2๐00่9๗年底或20่10年走出低谷，经济出现过热，那ว时这条仍然成立。
第二，2๐00่9年中ณ期，中ณ国外汇储备高达22万亿美元，远远超过了“以防万”的备用所需，也使中央银行中ณ国人民银行，b对冲外资流入，控制货币供给愈加困难。中国人民银行不得不增加对冲债券่的利率，这些利率甚至高于美国政府付国债的利ำ率。也就是说，b为ฦ了保持银根rbຘ不变，在赔本对冲。这实际上是种变相的财政赤字，以至于后来银根不得不扩大，货币供给增加。
第三，根据“斯旺模型”r，具体描述见哈佛笔记第19๗节经济学模型的灵活运用:bຘb2200่80่407๕1้00่05๓3432，中ณ国要达到เ对内，对外平衡对内平衡指经济达到潜在生产力水平，不过热，也不衰退；对外平衡指收支平衡，资本帐户和经常帐户的变化之和是零，外汇储备不变，应该让人民币升值用斯旺模型的语言，就是“支出转换”，r；也应该增加国内总需求用斯旺模型的语言就是，“支出增加”，rr。
第四，从历史的角度看，撤出固定汇率政策的时间最好是在国际收支平衡b非常雄厚，有升值压力的时候，而不是在外汇储备消耗殆尽，有贬值压力的时候，因为这样可以避免危机。
第五，根据b标准，人民币被严重低估了。bຘ理论是指，当个国家贸易领域里的生产效率提高的程度比其他国家的高，那么这个国家货币应该升值。般来说，发达国家的生活水准没有像它的人均所反映的那ว么高，而发展中国家，尤其是那些贫困国家的生活水准没有像它的人均所反映的那ว么低。这是因为，虽然发展中国家不可跨国交易的领域rb，例如，剪头发里的生产效率和发达国家的基本样，但由于发展中国家的工ื资和物价的水平低，不可跨国交易领域里的生产总值被低估了。同理，发达国家在这些领域里的生产总值被高估了。为稳定经济政策而实施ๅ固定汇率政策经济快速增长的国家常常会经历实际汇率大幅升值，由此导致非贸易品的价格相对于贸易品的价格升高。这会刺激生产者倾向生产非贸易品rbຘ，而消费者倾向消费贸易品rb。这也从方面解释了为什么在这些年里，房地产价格相对于般消费品b直线上升，般消เ费品相对于房地产价格日趋便宜。
2004年弗兰克尔把人民币当时的汇率和应有的实际汇率这里指购买力平价，rrr，隐含着的汇率相比较，发现人民币被低估了35๓。他声明，这并不说明人民币应该突然升值3๑5๓。根据其他国家的经验和计量学分析，他估计在今后1้0年，人民币平均每年要有实际升值4rr。中国劳动生产率不断上升，这种真实变化或者反映在中国的名义แ物价普遍上升，即通货膨胀，或者反映在人民币名义汇率升值。对小的开放经济体例如中国香港，保持固定汇率比控制ๆ通胀重要。对中国内地这样大的经济体，弗兰克尔认为，保持物价稳定比保持固定汇率更加重要。
对中国来说，弗兰克尔建议，人民币不需要完全浮动，有个浮动空间或瞄准区域b或r比较合适。直接瞄准美元，简单透明，而瞄准篮子货币的优势是分散风险。自2๐00่5年7月，中国人民银行宣布汇率改革以来，人民币开始瞄准篮子货币。通过计量学分析，弗兰克尔发现，人民币仍然以瞄准美元为主，汇率浮动区间在0่3左ุ右，人民币有些升值。20่07๕年5月，中国每天允许的浮动区间从03๑增加到เ0่5，帮助美国政府抵挡国会保护主义แ的指责。但弗兰克尔认为，这个程度上的改变效果不大，因为以前的03的浮ด动区间都没有用满。自从200่8年中期席卷全球的金融危机爆发以来，人民币又再次紧ู盯美元，汇率保持基本不变。弗兰克尔说，美国国会应该觉得庆幸，因为如果中ณ国当时真的让人民币大幅升值，美国的利率就不得不升高，经济更加难以复苏。
【哈佛笔记103】因地制宜选择汇率政策至关重要
2010年08月02๐日09๗:๘42๐
弗兰克尔认为，汇率制ๆ度的成功与否最终取决于，它与这个ฐ经济体本身的特点和其他宏观经济政策的相容性
【财新网】特约作者陈晋发自美国剑桥对于其他国家的汇率?