普遍主权债务问题及对策
【财新า网】特约作者陈晋发自美国剑桥
他试举两例说明他的观点。在台风或地震这样的自然灾害后，人们居无定所，缺衣少食。对饮用水食品和其他生活必须品的需求剧增，这些东西的价格也随之暴涨。这合理吗？相信功利主义แ的人，例如经济学家，认为价格的变化体现了新า的供求关系；这是最基本的经济学原理在起作用。高价格会刺激供给，抑制需求，使整体福利最大化；“正义แ”的价格r根本不存在。相信个人权利与自由至高无上的人认为，每个ฐ人都有自由á选择的权利，可以选择买与不买，他们选择的结果就决定了个东西的最终价值和价格。
在这次讲座中ณ，桑德尔感谢巴巴教授作为人文中心主任始终不渝地支持思想的交流和对话，然后进入正题，介绍他的新书。在探讨正义的道德哲学中ณ有三种思路。种是功利ำ主ว义的思想r：我们应该做能够使最多的人福利最大化的选择。另种是尊重个人权利与自由á的思想：我们应该做最尊重个人的选择。这两ä种思想在当代成为判断ษ对与错的准则，是主流思想。桑德尔则ท推崇第三种思路：为了正义，为了公共利ำ益，我们应该培养美德r和人品，做最有道德的选择。他承认，这第三种思路不可避免地涉แ及价值判断ษ。
这次美国政府借债2009๗年2月的财政刺激方案刺激经济是经济周期所致，等经济复苏，美国政府税收大于支出时，例如克林顿ู政府末期，就应该偿还债务bຘ。美国政府债务虽然数额庞大，公共持有的债务bຘb是的50่％，总共债务b大约是的三分之ใ二，但与其他发达国家相比，还不错，日本和意大利更糟糕。库珀并不那ว么担心债务占的比例，而更注重债务利息和政府总税收收入的比例。“只要我们有足够的能ม力偿付利ำ息rb，那么债务就不是问题。”
美国政府的大量举债从长期来看也很可能不是问题。历史上，美国政府在财务方แ面，总的来说，还是个ฐ负责任的政府，没有随意花钱，随意举ะ债，我们至少还有国会的制衡。人们对政府借债的担心主ว要是因为政府借钱提高了利ำ率，挤占了私有投资r。这在理论上是成立的，但在实际生活中ณ，政府的长期债对长期私有投资的挤占效应可能很小。政府也不可能ม故意制造通胀，使巨额债务贬值。首先，任何政府不会有这个企图。其次，即使经济中ณ真的发生高通胀，或人们预ไ期高通胀，这种高通胀和对高通胀的预期已经包括在政府举债的利息中了。政府不可能ม使新า债务贬值，只能使已有长期债务贬值。而人们在购买长期债券时，就知道要承担利ำ率风险。
于是和设计了个模型：可以把公司利ำ润做有效投资，也可以投资在他自己喜欢但对公司基本无益的项目上r，剩下的钱再分红。他的目的是，通过前两ä种投资最大限度地满足他自己的利益和虚荣心。
他们的发现与理论大相径庭。他们的解释是：管理层的利ำ益与股东的利益不完全吻合rrb。股东希望的是利润最大化；高管层想的是如何扩大公司规模，显示自己的重要性，坐公司的飞机到เ处飞，投资自己喜欢的项目。
社会保障基金r是针对老年遗属和残疾人的保险,ไrr。
经济影响
21世纪的人们已经愈加认识到了环境的重要性，包括清洁环境的价值和治理环境的成本。这其中ณ有巨เ大的经济利益，很多产品价格只反映了其内部的经济成本，但没有包括生产过程中的社ุ会成本，即对环境的污染，或负面的外部ຖ性r。环境是个公共产品b，有公共产品的特征，很容易产生“搭便车”rrrrb的现象，即不承担治理环境成本，却享受治理环境的好处。
环境是公共产品，很易产生“搭便车”现象，即不承担治理环境的成本，却享受治理环境的好处。经济学家考虑的是，用什么方แ式才能最经济地解决问题
今年夏天，新轮的多哈回合谈判失败了，自由á贸易的前进步伐受挫了。个ฐ国家或地区采用贸易保护政策有利ำ可图吗？多哈回合失败后，新า的贸易谈判还能成功吗？自由贸易区对全球贸易自由是利是弊？
多哈回合谈判失败了，安查思说，更进步的自由贸易谈判的好处是有限的，还没有完全放开的领ๆ域主要是农业和纺织品，而这些领ๆ域在富裕国家尤其敏感，令每个国家都满意的协议更加难以达成
对于金融创น新金融危机和7000่亿美元救市计划，哈佛大学的六位知名教授提出了各自的解读和主张
三十哈佛专家解读金融危机
议员们又问，“为什么财政部之ใ前没有预见到เ这么เ大的危机？为什么没有采取措施ๅ避免危机？”他们为此要求查看财政部所有带有“墨西哥”和“金融”字样的内部文件。“幸好，我的助手把我和墨西哥财政部ຖ长1้0月下旬的晚餐对话记录了下来，这才满足了国会的追根问底。”
当时，国会质问，“我们动用了这么多纳税人的钱，我们从墨西哥得到了什么เ？为什么没有附加些条件？”萨默斯等人的回答是，当时墨西哥通货膨胀严重，经济增长缓慢，民族主ว义情绪高涨，不可能允许别的国家“指挥”或“影响”他们的政策。
关于最终税责承担问题，“因为ฦ美国是个ฐ重要的能源消เ费国，其行为ฦ可显著地影响市场，就是说美国的能源供应曲线不是条水平直线，所以较高的汽油税最终将由消เ费者和生产商共同分担”。在财富分配效应方面，有人担心这会恶化穷人的经济状况。曼昆辩解道，“穷人可以利用公共交通，也可以把汽油税收入的部分返还给穷人。”
虽然些政治学家从国家安全的角度为汽油税政策进行辩护，他们认为较高的汽油税可以减少汽油消เ费并鼓励能源独立，不过曼昆说，“经济学家大多对这样的逻辑持怀疑ທ态度，因为ฦ能源独立就意味着经济上的自给自足，而这是经济学直以来都极力反对的。”
开放资本市场增加市场运作效率的同时，也蕴涵着巨大风险。资本市场本身就是不完美的，所以各种危机才屡见不鲜，每隔几年就有次，不是这个ฐ国家就是那ว个国家。而且国际私有资本的流动不是逆经济周期的，而是为ฦ经济周期推波助澜r，加剧经济震荡。也就是说，资本家的钱从来都是“锦上添花”，不会“雪中ณ送炭”。只有政府才会像凯恩斯主ว张的那样，反其道而行之详见哈佛笔记中“凯恩斯ั理论的利ำ与弊”。
【哈佛笔记1้05๓】开放资本市场与经济增长有没有必然联系？
2010年08月16๔日11้:๘56๔本文来源于财新า网订阅新世纪|注册财新网
经济学家普遍认为，开放资本市场应该放在其他市场改革之ใ后
【财新网】特约作者陈晋哈佛大学肯尼迪政府学院国际经济教授弗兰克尔rr教授开设了开放条件下高级宏观经济学课程。本节他的主要议题是，开放资本市场与经济增长有没有必然联系？
当资本可以自由á流动，它自然会流向高回报的地区。按照ั经济理论，发展中ณ国家的资本相对人工的比例小，资本的边际回报率会高于发达国家的资本回报率，资本应该从富国流到穷国。而现实相反，总的来说，资本在从穷国流向富国。这就是著名的“卢卡斯ั疑团”r。
但也有经济学家认为，这根本就不是什么疑ທ团。哈佛大学经济系教授理查德·库珀早ຉ就把这个ฐ现象解释得顺ิ理成章详见哈佛笔记中ณ的库珀：美元国际地位无可动摇和库珀：大量举债问题不大。他不但“见怪不怪”，而且指责经济学术界ศ误入歧途。他说，“很多问题在正常人看来根本就不是问题，只有‘经济学家’把它们看成巨大的问题。为什么เ呢？因为他们领ๆ域里不现实的假设，和整个领ๆ域越走越窄的趋势，挡住了他们的视线。他们当中时常会有人用复杂的数学模型或其他复杂的推理方式，推导出个ฐ在正常人看来非常平淡无奇的结果。而这个ฐ平淡无奇的结果就会被经济学家们高度赞扬，成为ฦ这个ฐ人在经济学领域晋升的资本。这只能ม说明经济学作为个学术领ๆ域已经在错误的方向上走了多远。”
开放资本市场与经济增长有没有必然联系？经济学家r,r,ไr，200่9๗做了大量研究之后的答案是否定的。他们逐步改进以前倾向开放资本市场的结论，层层增加这个ฐ结论的适用条件。开放资本市场只有在经济发展到เ定程度，人民生活比较富裕ษ，国内本身的资本市场比较发达，金融机构有的定的素质，各种规章制度比较健全，宏观经济政策有所节制，宏观经济指标都正常的情况下才是好事。经济学家普遍认为，开放资本市场应该放在其他市场改革之后。
国际资本流动及危机此起彼伏
20่世纪70年代中ณ期到8๖0่年代初，石油输出国拥有巨เ额石油收入rr，他们通过银行把钱借给发展中国家。198๖2๐年墨西哥首先不堪重负，不能按时还款付息，点燃发展中国家的债务危机，在很大程度上造成了拉丁美洲“失去的十年”。90่年代初，国际游资又重新聚集发展中国家。这轮吸引外资的国家被称为“新า兴市场”rr。在这轮资本流动中ณ，危机也是此起彼伏。19๗94年底墨西哥发生货币危机详见哈佛笔记中ณ的挽救墨西哥：国会制约政府。1997๕年7๕月亚洲金融危机在泰国爆发，然后在印度尼西亚，马来西亚和韩国出现连锁反应。19๗98๖年8月俄罗斯ั不能ม偿付国债，直接导致大西洋比岸美国的长期资本管理公司危机rr，波及南半球的巴西。2๐001年2๐月土耳其被迫放弃固定汇率；20่02年1月阿根廷被迫放弃货币局制ๆ度rr详见哈佛笔记中ณ的因地制ๆ宜地选择汇率机制。
2003年到200่8年期间，国际资本再次进入发展中ณ国家。这次浪潮的宠儿是中国和印度正是在这个背景下，兴起了“中印比较”热潮。20่0่8年在美国爆发的次贷危机再次席卷全球，甚至波及到เ较小的经济体：匈牙利ำ，拉提维亚，r和巴基斯坦。各国先后出台各种财政货币刺๐激政策，提高信贷市场的流动性，稳定总需求。
外资流动的管理办法及相应弊端
既然国际资本的性质是“惟利ำ是图”，不承担任何社ุ会义แ务，有顺商业周期性r，那ว么就存在如何管理外资流动的问题。首先，我们要知道任何事情没有十全十美的。无论管理者怎么เ做，都会有这样或那样的问题。管理外资的关键在于寻找选择适合当前经济形势的政策组合，扬其外资长避其外资短。这需要审时度势，理解各种变量之间在理论上和实际上的相互关系，然后像经验丰富的厨师样掌握“火候”，见机行事。
当外资蜂拥而至，中央银行可以坐视不管，任其流入。这样做的问题是货币基数rb增加，货币供给随之增加，通胀压力加大。中央银行也可以采取对冲r，通过减少本币净资产来抵消增加的外汇储备，以保持货币基数和货币总供给不变。这样做的问题是时间越长，对冲越难以持续，因为减少本币净资产就需要中ณ央银行卖对冲债券่，让货币回笼；债券卖的越多，利息就要越高；当对冲债券่的利ำ率比外汇储备的以外币计价的资产利率还高时，中ณ央银行就是在赔本对冲，造成变相的政府赤字。中ณ央银行还可以选择让本币升值。以本币计价的资产在外国投资者眼里变得贵了，这样可以抑制外资流入。这个ฐ选择的问题是：本币升值对出口不利，打击出口对有冷却作用。中央银行还可以选择重新实施资本管制，阻止资本流入。这样做的问题是很可能不见效。人们有各种方法逃避管制。低报出口价格rr，高报进口价格rr，把余额放在国外帐户就是常用的抵御限制外资流入的方法。
大量外资流入使大量外资流出成为可能。任何风吹草动都有可能在转瞬之ใ间改变国际资本的偏好，使其迅速撤资，经济进入萧条。例如，本币被高估，财政赤字过大，政局不稳，裙带资本r主义แ，投资者过渡悲观等心理因素都会成为ฦ外资撤离的原因。即使自己国家的经济基本面很好，自己้国家的外资动向也会收到其他国家的影响。美国2008๖年的金融危机使国际资本迅速从其他国家撤资，然后买入被认为流动性最强，最安全的投资产品——美国政府债券่——就是最好的证明。旦大量外资突然流出，实体经济会受到很大影响。与其他国家的贸易关系，汇率政策例如竞相贬值，，投资关系等也会影响实体经济。
当外资纷纷撤离，中央银行又面临几种选择。它可以任其自然，但这样做的问题是，如果减少货币供给基数太大，可能ม会导致经济衰退，企业破产。中央银行也可以对冲外资的减少，但这不是长久之计，只是拖延时间。中央银行也可以让本币贬值，但贬值本身可能ม会增加通胀。中央银行还可以关闭资本帐户，不让外资撤离。但人们同样可以“上有政策，下有对策”，绕道而行。高报出口价格rr，低报进口价格rr，把余额放在海外账户就是常用的抵御限制资本流出的方แ法。
总之，没有十全十美的绝对正确的外汇政策。所谓“管理外汇”就是要使外汇政策扬长避短。这政策的优劣最终取决于它与其他宏观经济政策的兼容性和是否适应这个国家经济发展的水平。
【哈佛笔记1้06】经常账户大量赤字危险吗？
2๐01้0年08月23日12๐:03
经济账户出现赤字是可以的，但必须满足定的条件
【财新网】特约记者陈晋哈佛大学肯尼迪政府学院国际经济教授弗兰克尔rr教授开设了开放条件下高级宏观经济学课程。本节他的主要议题是，经常账户大量赤字危险吗?
上世纪90年代初，这轮的外资流入主要被发展中国家用来填补贸易赤字。21世纪以来，这些国家吸取教训，基本都有贸易盈余，外资流入主要变成外汇储备的空前增长，远远超过偿付近几个月的进口数额和偿付短期债务的需要。
大量贸易赤字危险吗？传统古典经济学认为ฦ，如果个国家的资本对劳工的比例r很低，或者经历某种短期震荡，大量贸易赤字可能ม是最优选择。如果是前者，就是“借别ี人的鸡下蛋”；如果是后者，就是借别人的钱度过难关，等经济好转以后再偿还。
但经验表明，经常账户大量赤字的发展中国家总会陷入危机。每次危机都是经济学家反思经济理论的机会。经济学家逐步把古典经济学的结论次次加上适用条件。如果政府财政基本保持平衡，大量贸易赤字不是问题，因为ฦ借来的钱外资没有被政府部门浪费，而是支持了私营经济的发展。般来说，当经常账户的赤字大于的4๒％，经济学家就会认为ฦ这个国家比较危险了。
在1994๒年墨西哥金融危机后，经济学家又加了个ฐ条件：国家储蓄要保持高位，大量贸易赤字才不是问题，因为外资没有被政府浪ฐ费，也没有用于支持消เ费，而是用于支持私有投资，为将来的经济增长打下基础。
在1้997๕年亚洲金融危机以后，经济学家再加个ฐ条件：私有投资必须ี是有效的，良好的投资，大量贸易赤字才不是问题。如果外资被用于建造那些没有人住的高档别ี墅，或者海边公寓就像泰国样，或者是不需要的钢๐铁公司就像韩国样，经济还是会出问题的。哈佛大学国际经济学教授理查德·库珀rrr对经常项目赤字的理解不同详见哈佛笔记中ณ不信偏见的经济学家。
根据凯恩斯和蒙戴尔－弗莱明模型，货币贬值会增加出口，减少进口，带动增长。但经验表明，货币贬值经常与经济衰退呈现正相关。弗兰克尔解释，这主要是因为ฦ货币贬值常常与高利率形影相伴。中ณ央银行在被迫贬值时总会提高利ำ率，以稳住外资，保卫本币汇率。但与此同时，高利率也增加了债务负担，使些企业破产倒闭，冷却经济，甚至使经济进入萧条。
【哈佛笔记107】如何评价在金融危机中的作用
2010年08๖月3๑0日1้0่:5๓1
谁是谁非取决于你的视角和目的，不是客观分析就能ม得出结论的。弗兰克尔在介绍这些观点时也没有明显的倾向性
【财新网】特约记者陈晋哈佛大学肯尼迪政府学院国际经济教授弗兰克尔rr教授开设了开放条件下高级宏观经济学课程。本节他的主要议题是，如何看国际货币基金组织的作用。
当外资大量撤离，企业关门倒闭，实体经济进入衰退时，人们痛定思痛，大量的分析评论接踵而至：这切到底是谁的责任？当个ฐ惨痛的交通事故发生，到底是因为ฦ这条路和交通规则设计的不好，还是因为司机开车不小心？仁者见仁，智者见智。
萨默斯ัrr认为ฦ司机应该有责任。国际金融学家诺贝尔奖获得者罗伯特?莫顿rr认为现代金融市场可以快速让你达到เ你的目的，但是每次事故的危害也愈加严重，所以维护这个体系也就更加重要，要格外小心谨慎。还有人指责，是所代表的西方经济学和经济学家导致了这些危机。弗兰克尔反驳，这个因果关系错了，就像医生总是在人们临终前的病榻边忙碌，他们总在起出现的事实并不意味着医生导致了病人的死亡。
每次危机之后，人们都会对在其中ณ的表现品头论足，但每种指责中都有相反的指责。弗兰克尔例举说明。
有人认为，很多国家高估了本国货币，在国际收支出现问题bຘ时不情愿贬值，才造成了金融危机，所以应该支持更加灵活的汇率机制，这样才可以避免危机。反驳者认为，我们需要的不是汇率的灵活性，而是汇率的稳定性，因为更多的灵活性只会给政府操纵汇率更大的空间。他们倾向货币局和美元化来保持金融局势的稳定性和公信度。
有人认为，应该有更多的经济资源，这样在危机爆发时，就会有更大的实力帮助危机国家渡过难关；危机中ณ的国家就不至于减少支出勒紧ู腰带，即rr那么多，危机对的打击就不会那么大。反驳者认为ฦ，的资源不是太少了，而是太多了。正是因为有那么多资源救助危机国家，所以它们的损失才不大，至少不够大到เ让他们吸取教训，下不为例，和达到警戒其他国家的目的。出资帮助危机中的国家恰巧给其他国家树立了榜样：如果他们入不敷出，在花销方面不小心谨慎，会照样救助他们。这就是所谓的“道德风险”问题rrrb。